12月转债月报：双低策略为基，把握强赎超跌机会

12月转债展望：双低策略为基，把握强赎超跌机会

核心结论：

• 11月A股市场震荡下跌，未能延续日历效应，成长板块内部高切低机会未兑现，光模块板块强者恒强，反内卷方向上半旬结构性行情后表现不佳。
• 转债市场受益于供给端持续压缩和市场对小盘股的乐观预期，估值多数时间韧性较强，但月末权益缩量背景下遭遇补跌。
• 12月权益市场全面行情难度较大，但A股慢牛格局未破，转债估值大幅调整风险不大，月内或呈震荡格局。
• 转债配置方向：1）双低转债守株待兔，可关注旺能转债、闻泰转债；2）偏股型转债估值超跌机会，可关注大中转债；行业选择：反内卷（凤21转债、平煤转债）、自主可控（路维转债）、光模块（嘉元转债）、人形机器人（爱迪转债）。

11月市场回顾：

• 权益市场：震荡下跌，上证指数一度跌破4000点，科技成长高拥挤度下呈现弱势，成交额震荡走低，微盘股跑赢其他指数。
• 行业表现：消费方向纺服、轻工、农牧涨幅居前，通信和传媒受益于Gemini 3.0发布录得正收益。
• 转债市场：中证转债指数月跌0.7%，较权益抗跌，低价＞高价，低评级＞高评级，大盘＞小盘。
• 行业表现：钢铁板块转债涨幅居前，PTA反内卷带动石化板块转债表现不俗。
• 个券表现：大中转债（锂矿）、东时转债（双高炒作标的）、国城转债（锂矿）领涨。

转债估值：

• 月末百元平价溢价率33.4%，较10月末下降0.3pp，处于历史高位。
• 不同平价对应溢价率较10月末均有所上升，处于较高分位数水平。
• 转债价格、平价中位数均有所下滑，转股溢价率中位数上升，纯债溢价率中位数下降。

转债供需：

• 供给端：11月新发转债4支，规模28.6亿元，待发规模15.2亿元，新增3个董事会预案。
• 需求端：可转债ETF份额下降1.05亿份至42.37亿份。

条款跟踪：

• 强赎：12支确认强赎，8支可能强赎，8支不强赎。
• 下修：4支确认下修，3支提议下修，29支暂不下修。

风险提示：

• 权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。