概览
"十五五"规划开局，市场进入政策验证与盈利修复期。中央经济工作会议延续积极财政与宽松货币政策，关注焦点转向政策实效。城乡居民增收计划推动内需逻辑从补短板转向增量扩容，利好港股消费板块估值重构。年初流动性释放与全球降息周期共振，港股有望震荡上行。
市场要点
- 政策与盈利驱动共振：市场从预期博弈转向政策实效验证，内需逻辑转向增量扩容。流动性释放与全球降息周期共振，港股震荡上行。
- 定价权结构演变：南向资金在科技、生物医药等赛道初步显现定价权。恒指预测盈利增速回升至10%，AI商业化与科技制造推动市场从流动性驱动向盈利驱动过渡，吸引长线资金回流。
重点关注三大变量
- “十五五”首批重大项目与增收政策细则：1月初相关部委执行方案将影响全年经济，影响跨年行情可持续性。
- 海外流动性：美联储降息预期修正可能导致分母端承压，若美联储继续宽松信号，港股将受益于美元资产回流溢价。
- 春节前消费数据与季节性流动性：1月成为消费预热期，线下服务消费、旅游及互联网电商活跃度将验证“内需主导”战略成效。
行业配置
- 大消费与互联网：受居民增收计划与春节效应驱动，重点布局酒店餐饮、食品饮料及低估值的互联网零售平台，关注利润回升逻辑。
- AI硬件与SaaS应用：“十五五”科技自强背景下，算力基建与AI终端出海是核心主线，关注半导体先进制程与AI赋能软件服务商。
- 上游资源与先进制造：PPI回升及内地补库需求释放，铜、铝等资源类品种及工程机械、电力设备具备业绩弹性。
- 红利资产：电信运营商及核心公共事业板块现金流稳健，高息溢价具备“避风港”价值，但需择时作为安全垫。
个股分析
- 置富产业信托（778 HK）：上半年业绩稳定、估值便宜、业绩确定性强，股息率高。北上消费影响可控，未来两至三年可维持稳定派息，股息率超7%。中证监将REITs纳入沪深港通及美联储降息将推动股价回升。
- 英伟达（NVDA US）：市场对TPU竞争力反应过度，预测2026/27年加速芯片市占率超70%。看好AI需求可持续性与供应链满足能力，目标价245美元，潜在升幅30.6%。
- 禾赛（2525 HK）：ADAS领域出货量增速强劲，2025年前三季度合计出货量989,311台，激光雷达总交付量同比增长228.9%。盈利能力领先行业，率先实现盈利。L3级自动驾驶落地将加速激光雷达渗透。
- 三生制药（1530 HK）：特比澳为全球唯一获批CIT适应症的特异性升板药物，具有持续替代潜力。计划分拆蔓迪国际上市，聚焦处方药与创新药物。自研平台药物开发能力获MNC验证，与辉瑞合作PD-1/VEGF双抗SSGJ-707进展值得期待。
- 伊利股份（600887 CH）：市场龙头地位稳固，经营韧性强。上游供应调整后，原奶供需关系逐步平衡，公司成本控制与全渠道运营优势将扩大竞争优势，盈利修复确定性较强。
- 协鑫科技（3800 HK）：多晶硅产能收储平台成立，推动供需平衡，多晶硅价格有望上涨。商业航天主题发酵，钙钛矿电池加速发展，公司持股43.65%的协鑫光电将显著受益。欧盟碳关税实施后，颗粒硅有望溢价。
风险提示
- 置富产业信托：置富都会广场资产提升计划延后、北上消费影响加剧、降息节奏慢于预期等。
- 英伟达：关键供应链产能不足、地缘因素影响海外市场、生成式AI变现不确定性。
- 禾赛：政策落地不及预期、业绩不及预期。
- 三生制药：管线研发不及预期、核心品种竞争加剧、中国市场政策风险、外部环境风险。
- 伊利股份：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
- 协鑫科技：光伏新增装机低于预期、多晶硅产能出清不及预期。
