每月金股丨十二月研选：扰动因素渐退 年末行情可期

交银国际研究 交银国际研究团队 2024年12月2日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 市场要点 宏观策略团队：蔡瑞|李少金|钱昊 carl.cai@bocomgroup.com|(852)37661808 十二月研选 行业研究团队 概览：扰动因素渐退，年末行情可期 股票代码 2318HK 公司 中国平安 领展房托 行业 金融 目标价潜在 （LC）空间 60.0033.9% 评级 买入 风格 低估值 高股息 分析师 万丽 成长股事件驱动 823HK 房地产47.70 40.9% 买入 低估值高股息 谢骐聪 成长股事件驱动 概述 估值吸引，兼具防御性和弹性 估值触底，降息主题首选 11月港股市场受海外因素扰动明显增强，美国大选走势牵引市场走势，特朗普当选及共和党拿下两院重新激活了“特朗普交易”，推动美元指数和美债收益率走强，加之特朗普陆续提名内阁成员的过程也加剧了美元离岸市场波动，并对港股市场形成扰动。与此同时，当前港股正处于政策观察窗口期，交投活跃度有所下降，市场暂时缺乏明确的交易主线。不过随着特朗普内阁人选逐步落定，“特朗普交易”效应已显疲态，市场预计将进入政策效果验证期，投资者将更多聚焦基本面因素。近期，美联储11月会议纪要及多位美联储官员已释放渐进降息信号，预计将延续宽松态势，美元和美债收益率有望延续回落，利于港股市场延续修复行情。叠加前期我国实施的强刺激政策效应正在逐步显现，年末基建投资和出口增长延续强劲势头，以上积极因素都将对港股市场提供支撑，促成年末行情的启动。12月中央经济工作会议即将召开，政策效应有望持续显现；海外方面，建议关注美联储12月FOMC会议对降息节奏的把握和政策前瞻指引。 行业风格配置：高弹性＋高股息 高弹性成长板块有望在流动性宽松和内需政策加码的双重驱动下率先受益，且兼具景气成长和产业趋势驱动。我们特别关注科技创新领域，包括科技互联网、半导体和人工智能三大分支。 消费方向也值得重点关注，包括家电、运动鞋服等可选消费品，以及新能源车板块将直接受益于内需刺激政策和消费升级。 考虑到市场波动风险，我们同时建议配置具备稳定现金流的高股息板块作为组合防御底仓，可关注能源、公用事业以及电信板块。 603501CH 韦尔股份 科技 133.00 34.8% 买入低估值高股息王大卫受益于周期复苏 成长股事件驱动和国产化 700HK 腾讯 互联网 513.00 28.9% 买入低估值高股息谷馨瑜业绩稳健；股东回馈 成长股事件驱动持续，估值触底 ★NTESUS/ 网易 互联网 US$113/ 30.5%/ 买入低估值高股息孙梦琪业绩触底， 9999HK HK$176 30.9% 成长股事件驱动关注12月新游 000333CH美的 2096HK 先声药业 医药 10.00 42.9% 买入 低估值高股息 丁政宁 成长股事件驱动 业绩复苏可期，关注新品上市、医保谈判和BD进展 生物 成长股事件驱动 参加医保谈判 ★968HK信义光能 公用事业 4.04 17.4% 买入 低估值高股息 文昊相比同业估值优势明显 成长股事件驱动 ★9866HK 蔚来 汽车 59.88 75.1% 买入低估值高股息陈庆萤火虫发布在即， 成长股事件驱动乐道月交付量稳步提升 9926HK 康方 医药 87.00 19.0% 买入低估值高股息丁政宁两款商业化品种 集团 消费89.9028.2%买入谭星子渠道端反映 低估值高股息 成长股事件驱动 补贴政策获高成效 2 资料来源：交银国际；数据截至2024年11月29日★=当月新增注：事件驱动包括政策、事件等因素带来的高Beta等反弹机会 2024年12月2日 金融：中国平安（2318HK）—估值吸引，兼具防御性和弹性 投资要点 金融行业分析师：万丽 wanli@bocomgroup.com|(86)1083935331 中国平安 2318HK 买入 目标价（LC）60.00 现价（LC） 44.80 潜在升幅% +33.9% 行业保险 事件 (亿元人民币)1,600 预计2024年归母营运利润增长19% 1,403 1,180 1,0511,076 +19% 20232024E 驱动成长股 高股息低估值 1,400 1,200 1,000 800 600 400 174 269273 亮点：我们预计公司在资产端和负债端均有亮点，预计后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现；负债端公司过往在分红险产品销售上具有相对丰富的经验。估值上，当前股息率仍具吸引力，兼具防御性和弹性。 20089 0 (200) (400) 194 -207 -70 股价催化剂风险提示 寿险及健康险财产保险银行业务资管业务金融赋能业务 集团合并 1.从资产端来看，我们预计已公布的支持经济和稳定资本市场的政策将持续落地，后续财政政策仍存在发力空间，推动股票市场呈企稳回升态势，利好保险公司资产端表现。 2.从负债端来看，2024年预定利率进一步下行，预计2025年保险公司产品销售重点将转型至分红险，公司过往在分红险产品销售上具有相对更丰富的经验。 3.公司交易性金融资产占比相对低于同业，盈利表现更为稳健，且分红挂钩平稳增长的营运利润，而非波动性较大的会计净利润，有望保持稳健持续的分红能力。 4.估值具吸引力。目前股息率达到5.8%，显著高于同业。在当前估值水平上，兼具防御性和弹性。 1.长债收益率进一步下行，降低投资端收益率。 交银国际预测vs.市场预期 人民币百万 我们预测 2024E 市场预期 差异 我们预测 2025E 市场预期 差异 我们预测 2026E 市场预期 差异 营业收入 983,564 982,210 0.10% 1,042,093 1,036,671 0.50% 1,096,935 1,173,189 -6.50% 营业利润 194,157 166,979 16.30% 216,795 183,797 18.00% 237,378 202,690 17.10% 归母净利润 143,813 138,850 3.60% 160,620 141,486 13.50% 175,910 149,729 17.50% EPS 7.9 7.54 4.70% 8.82 7.7 14.50% 9.66 8.25 17.10% BPS 54.77 54.2 1.00% 60.99 59.44 2.60% 67.95 63.21 7.50% DPS 2.5 2.48 0.70% 2.6 2.6 0.10% 2.7 2.69 0.50% ROE 15.20% 14.60% 0.6ppt 15.20% 13.50% 1.7ppt 15.00% 13.10% 1.9ppt ROA 1.20% 1.10% 0.1ppt 1.20% 1.20% 0.1ppt 1.20% 1.20% 0.0ppt 2.随着产品销售重点转向分红险，市场需要时间接受新产品，可能带来一定销售困难。 3.股票市场表现低于预期。 资料来源：VisibleAlpha,Bloomberg,FactSet，交银国际预测；数据截至2024年11月29日 32024年12月2日 房地产：领展（823HK）—估值触底，降息主题首选 投资要点 房地产行业分析师：谢骐聪 philip.tse@bocomgroup.com|(852)37661815 焦点图表：领展股价与美国10年国债息率呈高度反向关系 领展 823HK 买入 目标价（LC）47.70 现价（LC） 33.85 潜在升幅% 40.9% 行业房地产 事件驱动 成长股 高股息低估值 亮点：估值在底部，业绩增幅确定性强，股息率高。我们认为北上消费外流对领展社区购物设施影响可控，仍能实现正租金增长，相信公司未来两至三年可维持稳定派息。公司股息率超7%，贴近历史估值底部。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。 股价催化剂风险提示 1.2025财年上半年业绩好于预期，利息成本意外下降，每单位分派高于预期 2.香港社区购物受北上消费的影响可控，实现正租金增长，比市场预期好 3.利率下行减少未来利息成本以提高可分派收入 4.中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲 5.美联储进一步降息将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价进一步上升 1.业绩不及预期 交银国际预测vs.市场预期 百万港元 我们预测 2025E 市场预期 差异 我们预测 2026E 市场预期 差异 我们预测 2027E 市场预期 差异 营业收入 13,767.1 14,165.0 -2.81% 14,028.4 14,329.4 -2.10% 14,294.9 14,529.4 -1.61% 物业收入净额 10,273.0 10,486.5 -2.04% 10,481.4 10,599.1 -1.11% 10,694.2 10,791.0 -0.90% 物业收入净额比率 74.62% 74.03% 0.59ppt 74.72% 73.97% 0.75ppt 74.81% 73.68% 1.13ppts 息税前利润 9,515.8 9,727.6 -2.18% 9,723.8 9,713.7 0.10% 9,936.5 9,940.2 -0.04% 息税前利润率 69.12% 68.67% 0.45ppt 69.32% 67.79% 1.53ppts 69.51% 68.41% 1.10ppts 净利润 7,702.4 6,782.5 13.56% 7,811.4 6,917.7 12.92% 8,024.6 7,064.8 13.59% 可分派收入 6,758.4 6,830.8 -1.06% 6,809.7 6,935.6 -1.82% 6,914.1 7,035.7 -1.73% 每股股息(港元) 2.65 2.67 -0.75% 2.68 2.7 -0.74% 2.72 2.73 -0.37% 2.北上消费影响加剧 3.降息节奏慢于预期 4.香港零售市场进一步走弱 资料来源：VisibleAlpha,Bloomberg,FactSet，交银国际预测；数据截至2024年11月29日 投资要点 科技行业分析师：王大卫PhD,CFA|童钰枫 dawei.wang@bocomgroup.com|(852)37661867 韦尔股份 603501CH 买入 目标价（LC）133.00 现价（LC） 98.64 潜在升幅% +34.8% 行业科技 驱动 成长股 事件高股息 低估值 科技：韦尔股份（603501CH）—受益于周期复苏和国产化 韦尔股份全球手机CIS份额稳步增长 21% 19.8% 20.0% 18.6% 18.8% 18% 15.4% 16.0% 16.5% 15% 13.3% 12.8% 12% 9% 6% 3% 0% 交银国际预测vs.市场预期 亮点：韦尔股份是中国半导体设计板块中，可以最大化受益于全球智能手机需求复苏和半导体供应链国产化的标的之一。公司目前市盈率远低于中国IC设计行业中位数和历史平均。我们近期更新了财务预测，公司2025年每股基本收益为3.7元人民币，公司的目标价133.0元人民币对应36倍的目标市盈率。 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股价催化剂 交银国际预测vs.市场预期 1.智能手机CMOS图像传感器芯片（CIS）方面，全球智能手机大盘周期性复苏、国产手机品牌份额增长、智能手机高端化等因素带来量和价的增长空间。 人民币百万 我们