固定收益点评：缓和的落地，节后债市修复

核心观点与关键数据

• 政策落地：中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行。正式稿对债基和指基的赎回费率给予部分豁免，机构投资者满30日可另行约定赎回费，显著缓解赎回压力。
• 过渡期安排：正式稿给予较长时间的过渡期（12个月），缓解机构的整改压力，特别是对短债基金影响有限。
• 市场规模变化：2025年6月以来，债券型基金份额持续收缩，从6.15万亿份减少至5.63万亿份（减少0.51万亿份）。2025年三季度，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元，其中中长期纯债基减少5463亿元，短期纯债基减少1985亿元。
• 费率上限：认（申）购费与销售服务费上限口径完善，但数值区间未变。股票/混合/债券认申购费≤0.8%/0.5%/0.3%；销售服务费上限股票/混合≤0.4%/年、指数/债券≤0.2%/年、货币≤0.15%/年。
• 政策导向：新规强调服务好个人投资者（客户维护费占比不超50%）和发展权益投资（对机构投资者销售权益类基金、非权益类基金形成保有量收取客户维护费占比上限进行差别化安排）。

研究结论

• 债基赎回压力缓和：正式稿优于市场预期，预计债基赎回压力将趋于缓和，政策力度低于预期，缓解了此前市场担忧。
• 节后债市走强：随着公募费率新规落地，公募做多情绪或增强，叠加跨年后IRRBB冲击幅度下调可能性较大，释放大行配置空间，节后债市有望再度走强。
• 风险提示：政策变化超预期、外部风险超预期、风险偏好恢复超预期。