快递行业更新报告总结
投资建议
维持快递增持评级。反内卷驱动电商快递盈利修复，推荐龙头企业中通快递、国内盈利改善且海外件量高增的极兔速递。顺丰激活经营机制驱动件量增速持续跑赢同业，短期业绩波动主要因公司积极主动的市场拓展策略和必要的长期战略投入所致，预计未来将随着公司费用管控加强而展现效果，建议关注时效快递龙头底部布局时机。维持中通快递-W、极兔速递-W、顺丰控股增持。
行业量价
- 件量增速：2025年11月全行业快递件量同比+5%，维持个位数增速。过去两年轻小件是驱动件量维持较快增长的重要驱动，2025年7月以来快递反内卷有效推动电商快递行业性价格修复，推测或影响轻小件增长趋势并提升快递需求品质。电商双十一大促期间件量同比+9%，较2024年大促日均件量21%的增速放缓，或源于2024年大促首次大幅延长造就高基数，及2025年大促进一步提前启动致件量前移。大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比+6.6%，均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应继续减弱。
- 单价：2025年11月，快递行业单票收入为7.62元，同比下滑8.3%，环比增长1.9%。2025年1-11月，快递行业单票收入为7.50元，同比下滑6.8%。旺季提价幅度小于往年。
- 业务结构：异地业务核心地位稳固，中西部地区业务比重持续上行。2025年1-11月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的8.0%、89.9%和2.1%。东、中、西部地区快递业务量比重分别为70.7%、19.8%和9.5%，中西部地区比重持续上行。
- 行业集中度：近两年行业集中进入高位阶段，集中趋势减缓。2025年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，同比增长1.7，环比下滑0.1。
公司量价
- 顺丰：增速持续跑赢同业，头部份额小幅波动。2025年11月，顺丰业务量同比+20.13%，市占率为8.5%。单票收入同比-8.49%，环比下降。
- 通达系：反内卷监管下各家单价回升，盈利改善明显。2025年11月，圆通/韵达/申通单票收入较7月分别变化+0.16/+0.25/+0.44元。中通/圆通/韵达/申通25Q3净利率分别为21.4%/5.7%/1.6%/2.2%，同比-0.9pct/+0.07pct/-1.5pct/+0.5pct，环比+4.8pct/+0.5pct/-0.07pct/+0.6pct。
中长期观点
- 行业竞争演变：2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。2020-2021年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022-2024年行业竞争阶段性趋缓，阶段休养可修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。
- 反内卷效果：本轮反内卷由国家邮政局强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”“锁份额”方式监督有力推进，核心产粮区率先有效提价，后向其他重点区域逐步扩散。考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复。
风险提示
经济波动风险、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
