生猪养殖：左侧布局，静待反转
- 2025年猪价低迷，产能调减为主旋律：2025年四季度的猪价分别为15.06/14.53/13.88/11.72元/公斤，同比分别+4.27%/-10.78%/-28.37%/-29.59%，2025Q4猪价为近10年来最低。主要原因是春节后需求下降，而生猪供应充裕；能繁母猪存栏量连续3个月增长，对应25Q3生猪出栏，生猪供应宽松。
- 外购仔猪养殖全年总体亏损，推动散户产能去化：自繁自养养殖9月第3周由盈转亏，至今连续多周头均亏损超过100元；外购仔猪截止12月第3周，头均亏损接近190元。由于母猪饲养成本更高，周期更长，且规模化企业一般都有种源，外购仔猪群体更大的散户面临时间更长、幅度更深的亏损。
- 政策引导，被动去产能，未来看高质量发展：2025年以来，相关部门多次会议引导生猪产业高质量发展，中央一号文件提出做好生猪产能监测和调控；农业农村部召开多次会议，对产能调控提出具体方案；10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下；商务部宣布对欧盟进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，有望部分缓解国内供给压力。
- 2026H1猪价仍有压力，H2或有反弹：2026年上半年猪价仍面临较大供应压力，产能将延续2025年的去化态势。2026年下半年猪价有望出现供应收紧&季节需求引导下的反弹。
- 专注降本增效，成本分化显著：2024&2025年猪企成本下降显著，但内部成本分化明显。牧原股份完全成本最低，为11.7元/公斤（2025Q3）；巨星农牧、温氏股份等在12-13元/公斤之间；天邦食品、金新农等在13-14元之间；新希望等大于14元/公斤。
- 左侧布局，静待反转：2025年10月开始，全国生猪均价低于12元/公斤，只有极少数企业获得微利。2026年上半年生猪产能将延续去化趋势；2025年10月能繁母猪存栏量显著下降，对应2026年8月生猪供应有望显著收紧，叠加中秋国庆两节提振，2026年猪肉消费旺季猪价有望反弹。推荐关注成本低、低负债且有成长性的优质标的：立华股份、牧原股份、双汇发展。
种植：粮价渐回升，景气有望修复
- 玉米：丰产&种植成本回落，价格近5年最低：饲用消费占比超过90%。2025年玉米价格为近5年最低，年内价格有所回升。玉米价格近5年低位的主要原因在于国内玉米丰产，种植成本回落。
- 小麦：中储粮采购增加&玉米价格上涨，小麦价格中枢上移：口粮消费占比超过80%。2024年小麦价格逐季下跌，步入2025年，小麦价格上涨的原因在于中储粮小麦采购量增加、节后制粉企业补库需求、玉米价格上涨拉动小麦价格、小麦价格重回上升通道，惜售情绪支撑小麦价格。
- 大豆：受进口报价&船运费影响，价格微幅上涨：压榨消费占比84.69%。2025年大豆价格逐季节抬升，主要受巴西大豆报价上涨和船运费上涨影响，进口大豆均价自9月份起逐渐攀升，拉动全国大豆价格上涨。
风险提示
- 自然灾害风险
- 政策扰动风险
- 非瘟疫情扰动风险
- 生猪价格出现大幅波动风险
