核心观点与关键数据
宏观预期
- 政策托底：中央经济工作会议、全国财政工作会议等政策明确支持内需、创新、改革、开放、协调、绿色转型和民生，并强调化解重点领域风险。2026年将实施更积极的财政政策，扩大财政支出，优化政府债券工具，提高转移支付资金效能。
- 行业监管：市场监管总局将深化公平竞争治理，强化平台经济常态化监管；财政部、税务总局下调个人销售住房增值税征收率；国家发改委、财政部推出大规模设备更新和消费品以旧换新政策，并下达资金支持。
- 保供、环保政策：发改委部署供暖季能源保供工作，发布煤炭清洁高效利用标准，提高煤炭洗选标杆水平，增加合规生产成本。
- 国内原煤产量增速放缓：2025年1-11月原煤产量同比增长1.4%，下半年受超产核查、产能核增政策影响，增量同比下滑。预计2026年总供给保持平稳或略有增减。
- 煤炭进口量下降：2025年1-11月进口煤炭总量同比减少11.94%，未来进口更倾向于弥补国内供需缺口，平抑价格波动。
基本面情况
- 炼焦煤供应：国内炼焦煤供应趋于平稳，矿山库存增加，开工率和精煤产量下降。洗煤厂产能利用率有所提升。
- 炼焦煤进口：2025年1-11月炼焦煤进口量同比下降5.67%，进口格局向蒙古、俄罗斯集中。蒙古国建议对华出口煤炭数量提高到1亿吨，俄罗斯煤供应稳定，澳大利亚煤进口量波动，美国煤受关税政策影响难有起色。
- 炼焦煤库存：矿山库存处于阶段高位，下游采购心态谨慎，库存去化压力存在。2026年库存走势关注需求恢复程度和供给政策力度。
- 炼焦煤下游：焦企和钢厂普遍维持“低库存”策略，补库行为被动或阶段性，缺乏持续主动补库动力。
- 焦炭产能利用率：2025年1-11月焦炭产量同比增长3.2%，钢厂附属焦化厂生产稳定，独立焦化企业经营压力更大，生产弹性较高。
- 焦炭消费量：铁水产量高位波动带动焦炭消费量正增长，终端需求结构性分化延续。
- 焦炭库存：2025年焦炭库存结构逐步转为宽松，四季度供需格局转向宽松，库存高于去年同期水平。
- 焦企利润：2025年独立焦企吨焦平均利润大部分时间维持在盈亏平衡线下方，利润修复依赖阶段性因素，行业仍处于“高产能、低利润”状态。
- 交易所政策：大连商品交易所修改焦煤合约信息，优化升贴水设置，提升国产主流焦煤作为交割品的便利性和经济性。
后市研判
- 焦煤价格：2026年焦煤价格中枢有望保持平稳或小幅抬升，政策调控思路转向动态供需平衡，进口政策需关注蒙煤进口量。短期产业链存累库压力，但后期随着宏观政策落地和需求边际改善，库存压力有望缓解，支撑价格重心上移。
- 焦炭价格：2026年焦炭自身驱动不强，价格主要跟随焦煤波动。库存结构显示价格受供需两端影响，焦炭行业仍处产能过剩局面，强制性国家标准将优化行业格局。价格上方空间受制于终端钢材需求恢复力度和钢厂利润水平，下方则受到焦煤成本和去产能政策支撑。
主要风险
