加息周期结束，政策托底下金属价格有望上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 加息周期结束，政策托底下金属价格有望上行 2023年12月24日 终端需求有望回暖，金属价格有望企稳回升。美国三季度实际GDP年化季环比终值同比增4.9%（预期及前值均为5.2%），美国11月核心 PCE物价指数同比增3.2%（预期3.3%，前值3.4%），11月PCE物价指数同比增2.6%（预期2.8%，前值2.9%），美国经济及物价数据均有下滑，或暗示美国经济增长动力稍显不足，叠加美联储12月议息会议继续暂停加息，我们预计短期流动性宽松预期或将延续。国内方面，中央工作经济会议提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”托底房地产，终端需求有望回暖，金属价格有望企稳回升。 短期铝价或仍振荡向上。本周SHFE铝价涨2.4%至19375元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.12个pct至51.37%。基本面方面， 内蒙古地区新投产产能投产完毕，短期电解铝供应或将持稳。库存方面，受各地降温降雪影响，运输受限，影响铝锭到库量。成本方面，几内亚矿石未来保供的不确定性、山东重污染天气限产以及晋豫地区矿石供应不足导致下游减产，推动氧化铝价格上涨，对铝价形成支撑。下游加工企业受环境管控及订单不足影响而减产，但终端需求仍有支撑，我们预计短期铝价或仍振荡向上。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜价短期或仍偏震荡运行。SHFE铜涨0.6%至69080元/吨。本周进口铜精矿TC价格为68.5美元/吨。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调 产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。上周突发的红海商船遇袭或对少部分非洲铜矿运输产生影响。目前国内需求进入淡季，下游加工企业新增订单表现偏少，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。供给端继续扰动，我们预计铜价短期或仍偏震荡运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势，能源金属价格继续下行。本周广期所碳酸锂价格跌5.21% 至9.65元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌3.13%和2.91%至 9.3和10.0万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌6.86%至10.19万元/吨，锂辉石价格环比下跌4.35%至1100美元/吨，碳酸锂上周开工率环比下降5.96pct至44%，产量环比减少2.94%至7258吨；氢氧化锂开工率环比降0.97pct至35.63%，产量环比下降2.64%至4240吨。外购矿和废料回收的锂盐厂处于逐步减停产中，从而造成供应量下降，电池企业去库存，多数企业开工率不足一半，叠加产能过剩，行业内卷严重，压低价格采购更加带动锂价下跌。MB钴（标准级）报价环比下跌2.73%至13.38美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌3.91%至 15.98美元/磅。本周国内电解钴冶炼厂大部分仍维持正常生产，11月 新投产电解钴企业目前低负荷生产。钴原料运输通畅，后期到港量持续且充足。需求方面，本周欧洲市场电钴整体需求表现比较平淡，仅有零星订单成交；国内电解钴下游磁材和合金市场整体需求不及预期，贸易商囤货采买意愿仍然较为谨慎，钴价弱势运行。SHFE镍价环比跌0.81%至13.07万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。本周精炼镍行业开工有所上涨，而原料镍钴中间品系数延续下跌，亏损企业得以缓解，纯镍产量小幅上行。需求方面依旧疲软，不锈钢成交稍有转暖，仅为刚需备库，主要得益于大厂结束检修整体月内排产增加；新能源方面，受下游电池终端年底维持去库影响，前驱体12月订单量均有严重减量。下游补库意愿偏弱，镍价弱稳运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 市场预期明年3月开始降息，贵金属价格持续上涨。本周伦敦金现货价涨1.65%至2052.85元/盎司，SHFE黄金涨0.86%至479.54元/克， 伦敦银现货价维持24.19美元/盎司。SPDR黄金持仓878.3吨，环比 减1.44吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比减31.32吨。美十年期国债收益率环比跌0.01pct至3.90%，美国10-1年期国债长短利差为-0.92%。根据CME的FedWatch预测，市场目前预计美联储3月份降息的可能性约为89%，而此前一周为54%。美元走弱，金银等非收益资产的吸引力增强，降息预期下贵金属价格仍有支撑。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 需求不振，稀土价格弱势下跌。本周氧化镨钕价格下跌1.12%至44.3万元/吨，金属镨钕价格下跌2.71%至53.8万元/吨，氧化镝价格跌1.86%至264.5万元/吨，氧化铽价格跌1.50%至790万元/吨，钕铁硼 H35价格环比跌1.25%至237.5元/公斤。据瑞道稀土资讯，本周稀土上游生产企业在成本与需求寒冬的影响下，普遍减产乃至停产，销售压力贯穿整个产业链，稀土价格弱势下滑。2023年12月21日，商务 部科技部公告2023年第57号关于公布《中国禁止出口限制出口技术目录》开始实施，正式版与征求公众意见版无差异（稀土部分），此次征求意见稿大幅增加对稀土产业链相关技术的出口限制，包括采选冶纳入限制目录、金属纳入禁止目录、稀土永磁纳入禁止目录等。我们认为伴随国家对稀土供给端的掌控力提升，稀土价格有望稳中有增。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 6.0 中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止12月22日，长江铝报价19130元/吨，对应行业平均净利润1947元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 山西 澳大利亚 印度尼西亚 河南 广西百色 贵州 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100