核心观点及策略
- 焦煤端：预计2026年国内产量将趋于平稳，受“反内卷、查超产”政策及能源安全约束，行业产能有序释放，总产量与2025年持平。
- 焦炭端：2026年焦化行业产能过剩格局预计难以根本扭转，供应弹性依然较大，行业利润将继续窄幅波动，缺乏大幅改善空间，产量将主要跟随下游铁水需求及焦煤成本节奏变动，预计全年产量与2025年持平。
- 钢厂端：钢铁终端需求预计2026年整体持平，缺乏显著增量，房地产用钢需求继续下滑，基建、制造业及钢结构用钢形成支撑但增速放缓。
- 行情展望：焦煤供应端受政策约束，国产产量趋稳，蒙煤因运力提升小幅增长，供应整体平稳；焦炭端产能过剩难改，利润窄幅波动，产量随铁水需求及焦煤成本变动；需求端铁水产量进入平台期，终端需求弱稳，钢厂按需采购。宏观政策多目标协调，上有压力下有支撑，预计双焦区间震荡走势，焦煤参考焦煤850-1450元/吨，焦炭1400-2000元/吨。
- 风险因素：蒙煤进口超预期，政策超预期、终端需求不确定，钢材出口回落。
供给端
- 焦煤生产：2025年国内焦煤生产前高后低，政策主导特征鲜明，全年生产围绕保供与反内卷政策的动态博弈展开。2026年预计进入平稳有序新阶段，煤矿“以量换价”的无序竞争将受到抑制，全年国内产量约4.75亿吨，同比基本持平。
- 焦煤进口：2025年1-11月，我国累计进口炼焦煤10485万吨，同比下降5.67%，蒙古与俄罗斯合计占比达78.7%。2026年蒙煤进口预计突破8400万吨，占我国进口焦煤比重将达50.89%，且增长态势延续。
- 焦煤库存：2025年焦煤产业链库存呈现结构性转移特征，上半年下游主动压价向上游转移，煤矿端库存持续累积，中下游库存低位；下半年库存由上游向中下游快速转移。
- 焦炭供应：截至2025年11月底，全国冶金焦在产产能约5.65亿吨，2025年焦炭产量同比增加3.2%。2026年行业将加速落后产能出清，市场格局有望得到显著改善，但行业利润或实现边际改善，空间可能有限。
- 焦炭进出口：2025年焦炭出口显著收缩，1-11月累计出口694万吨，同比下降10.6%；进口方面，1-11月累计进口51万吨，同比增加41万吨，但占国内比重较小。
- 焦炭库存：2025年焦炭产业总体维持去库存状态，处于历史同期中性偏低水平，上下游均未出现持续性累库，社会总库存呈去化态势。
需求端
- 钢厂生产：2025年国内钢厂生产前高后低，春节后受稳增长政策及基建赶工带动，钢材需求阶段性回暖，进入二季度终端需求转弱，钢厂利润迅速收窄，6月后环保及“查超产”政策推高煤焦成本，开工率进一步下降。2026年高炉铁水产量预计进入平台期，终端需求整体平稳，生铁产量与2025年基本持平。
- 双焦需求：2025年双焦需求在钢厂高产量支撑下保持一定韧性，但终端疲软与出口波动共同制约其上行空间，需求端缺乏强劲的驱动因素。2026年焦炭需求约4.2亿吨，焦煤需求约6亿吨。
行情展望
- 焦煤：2026年国内产量将趋于平稳，进口蒙煤依托运力提升有望小幅增长，俄煤保持稳定。
- 焦炭：2026年焦化行业产能过剩格局预计难以根本扭转，供应弹性依然较大，行业利润将继续窄幅波动，焦炭出口预计延续低位。
- 钢厂：2026年钢铁终端需求整体持平，缺乏显著增量，生铁及粗钢产量将进入平台期，铁水产量预计与2025年持平，钢厂生产将维持刚性，对原料采购以按需为主。
- 宏观政策：今年宏观政策将继续保持稳中求进总基调，实施积极财政政策和稳健宽松货币政策，针对房地产市场将坚持因城施策，在产业层面将着力建设“全国统一大市场”并深化“反内卷”治理，对煤炭、钢铁等上游行业强化产能与竞争秩序约束。
- 整体走势：预计双焦区间震荡走势，焦煤参考焦煤850-1450元/吨，焦炭1400-2000元/吨。
