盈利质量持续向好，港股上市赋能全球化提速

投资评级：买入（维持）

主要观点：

• 公司2025年前三季度业绩表现强劲，收入同比+13.27%，归母净利润同比+46.58%，扣非归母净利润同比+53.55%。单季度来看，Q3营收同比+10.48%，归母净利润同比+48.18%，扣非归母净利润同比+12.97%。
• 盈利能力持续向好，主要得益于数智化转型带来的成本精细管控，销售净利率同比提升2.41pcts至11.01%。费用率管控成效显著，销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低1.20pcts、0.52pcts、1.48pcts和1.42pcts。现金流质量良好，经营性现金流净额同比+17.55%。
• 公司于10月28日在港交所主板挂牌上市，构建A+H双平台上市格局。全球化运营能力领先，核心工程机械产品全球市场份额领先，海外收入复合增长率2022-2024年高达15.2%。未来计划拓宽欧洲、亚洲及非洲销售渠道，并在新兴市场布局生产基地。
• 维持长期发展看好，预计2025-2027年营业收入分别为891.36/1003.59/1120.93亿元，归母净利润分别为89.59/106.50/129.69亿元，摊薄EPS分别为0.97/1.16/1.41元。当前股价对应PE倍数为22/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧；5）政策风险及市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动风险。