2023年中报点评：盈利表现显著向好，运营能力优势赋能自有品牌推动业务结构优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com —— 上次评级 —— 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 若羽臣(003010.SZ) 若羽臣（003010.SZ）2023年中报点评：盈利表现显著向好，运营能力优势赋能自有品牌推动业务结构优化 2023年08月27日 事件：公司发布2023年中期报告：公司23H1实现营收5.92亿元 /yoy+10.55%，实现归母净利润0.23亿元/yoy+147.61%，毛利率/净利率分别为39.68%/3.82%，同比分别+9.54/+2.11pct，单Q2来看，实现营收3.09亿元/yoy+23.19%，实现归母净利润0.16亿元/yoy+181.25%，毛利率/净利率分别为44.23%/5.08%，同比分别+12.12/+2.84pct。 代运营业务稳定发展，运营能力优势赋能自有品牌业务实现高速增长。23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划分别实现营收2.66/0.77/0.21亿元，同比分别+8.87%/+6.46%/-52.84%，销售占比分别为45%/13%/3%。渠 道分销业务实现收入2.27亿元/yoy+30.48%/占比38%。公司代运营客户资源持续丰富，23H1新引进Attenir/艾天然、康�、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌；多渠道经营能力不断增强，淘系外营收占比提升至47.85%，其中抖音平台收入同比增长138%推动销售占比提升6.67pct至 13.05%。除代运营业务外，公司继续深化自有品牌建设，布局家用清洁、香氛、个人护理等赛道，基于公司较强的品牌以及渠道运营能力赋能自有品牌实现高速增长，23H1实现营业收入1.1亿元/yoy+92%/占比18%，自有品牌绽家在各个渠道继续亮眼表现，天猫旗舰店营收yoy+28%/占比39%、抖音营收同比增速超100%/占比33%，小红书、京东等多个渠道保持双位数增长。 毛利率提升带动盈利能力向好。23H1公司整体毛利率为39.68%/yoy+9.54pct，主要源于公司持续进行降本增效，各项业务的毛利率均有不同程度提升：23H1（代运营）零售/运营服务/品牌策划/毛利率分 别为42.67%/72.86%/32.10%/24.11%，同比分别 +10.13/+12.58/+9.40/+8.03pct。费用率方面，23H1期间费用率为 35.58%/yoy+6.64%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.30%/7.13%/-1.11%/2.26%，同比分别+8.06/-0.12/-0.53/-0.78pct，零售业务增加对应市场推广费用增多推动销售费用率提升，并且在“控风险、降成本、提人效、强前端”的经营方针之下，除销售费用率外的其他费率均呈现下降趋势。23H1净利率为3.82%/yoy+2.11pct，在毛利率提升的带动作用之下盈利能力显著优化。 存货压力减小，周转天数较同期显著优化。公司存货同比减少13.83%、存货水平大幅降低，存货周转天数自22H1的134天降至23H1的91天，为后续持续经营减少压力。 投资建议：公司持续优化品牌矩阵、提升多渠道运营能力以推动代运营业务稳步增长，自有业务高速发展为收入提供增长动力补充，建议关注公司盈利能力优化趋势。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 0.48/0.56/0.65亿元，同比分别增长43%/17%/15%，对应PE分别为 48/40/36X。 风险因素：消费力恢复不及预期，自有品牌发展不及预期，代运营客户流失风险、电商平台流量红利减退。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,288 2022A1,217 2023E1,390 2024E1,554 2025E1,720 增长率YoY% 13.4% -5.5% 14.2% 11.8% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) 29 34 48 56 65 增长率YoY% -67.0% 15.6% 42.6% 17.1% 15.1% 毛利率% 31.6% 33.6% 37.1% 37.6% 37.7% 净资产收益率ROE% 2.7% 3.1% 4.4% 4.9% 5.3% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.28 0.40 0.46 0.53 市盈率P/E(倍) 79.74 68.97 48.35 41.31 35.90 市净率P/B(倍) 2.18 2.16 2.12 2.02 1.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,067 896 931 1,002 1,082 营业总收入 1,288 1,217 1,390 1,554 1,720 货币资金 364 375 398 423 457 营业成本 881 808 875 970 1,073 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2 4 4 5 5 应收账款 134 119 125 132 137 销售费用 275 276 348 392 434 预付账款 197 136 157 175 193 管理费用 74 90 90 96 103 存货 306 194 194 215 237 研发费用 28 28 31 34 40 其他 66 72 57 58 58 财务费用 13 -10 -5 -5 -5 非流动资产 171 307 292 285 278 减值损失合计 -2 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 28 28 28 28 投资净收益 2 0 0 0 1 固定资产（合计） 8 184 177 169 162 其他 3 5 5 6 6 无形资产 8 7 9 10 11 营业利润 18 24 52 67 78 其他 155 88 78 78 78 营业外收支 4 -1 0 0 0 资产总计 1,237 1,203 1,223 1,287 1,360 利润总额 23 23 52 67 78 流动负债 164 116 122 130 138 所得税 -6 -10 4 11 13 短期借款 98 46 61 66 71 净利润 29 34 48 56 65 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 0 0 0 应付账款 27 16 17 16 15 归属母公司净利润 29 34 48 56 65 其他 39 54 43 47 51 EBITDA 44 32 65 76 87 非流动负债 4 9 3 3 3 EPS(当年)(元) 0.24 0.28 0.40 0.46 0.53 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4 9 3 3 3 现金流量表 单位:百万元 负债合计 168 124 125 133 141 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 0 0 0 0 经营活动现金流 -93 227 37 30 38 归属母公司股东权 1,068 1,079 1,098 1,154 1,219 净利润 29 34 48 56 65 负债和股东权益1,237 1,203 1,223 1,287 1,360 折旧摊销 15 17 17 13 14 财务费用 13 -10 2 3 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-150 194 -30 -42 -42 营业总收入 1,288 1,217 1,390 1,554 1,720 其它1 -9 0 -1 -1 同比（%） 13.4% -5.5% 14.2% 11.8% 10.7% 投资活动现金流-121 -140 11 -7 -6 归属母公司净利润 29 34 48 56 65 资本支出-131 -67 -1 -7 -7 同比（%） -67.0% 15.6% 42.6% 17.1% 15.1% 长期投资8 -74 10 0 0 毛利率（%） 31.6% 33.6% 37.1% 37.6% 37.7% 其他2 1 1 0 1 ROE% 2.7% 3.1% 4.4% 4.9% 5.3% 筹资活动现金流20 -92 -31 2 2 EPS(摊薄)(元) 0.24 0.28 0.40 0.46 0.53 吸收投资0 0 -4 0 0 P/E 79.74 68.97 48.35 41.31 35.90 借款157 88 15 5 5 P/B 2.18 2.16 2.12 2.02 1.91 支付利息或股息-13 -27 -33 -3 -3 EV/EBITDA 56.01 61.11 30.98 26.09 22.43 现金流净增加额-202 7 23 25 34 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为