2026年展望系列八：保险配置的久期刚性与资本约束

负债端

• 保费收入持续增长：2024年保险公司累计实现保费收入5.70万亿元，同比增长11.2%；2025年截至11月累计达5.76万亿元，保费同比增速仍稳定运行于正区间。保费持续增长带动保险公司资产规模同步扩张，2024年末资产总额达35.9万亿元，2025年11月升至40.6万亿元。
• 负债成本压力有限：财险行业综合成本率2024年末录得99.0%，但分规模分化显著，头部机构成本可控，中小机构成本压力持续上行。寿险行业打平收益率整体相对承压，中小寿险公司仍面临较高的投资收益门槛，头部及保障型寿险公司盈利韧性相对更强。

资产端

• 存款配置占比回落：银行存款利率下行叠加协定存款监管收紧，险资对存款的配置动力减弱，存款占比呈趋势性回落。
• 权益投资比例增加：监管引导保险资金增加权益资产配置比重，权益投资比例稳步提升。监管通过制度设计、工具供给、投资范围扩展与考核机制重塑等多个维度，持续引导保险资金提升权益与股权类资产配置比例。
• 资产久期诉求维持偏强：负债端久期整体拉长，保险资金对长久期资产的配置需求难以回落。超长期地方政府债逐步成为险资补久期的核心配置品种，同业存单更多承担流动性管理与短端调节工具角色。

监管端

• 二永偏好弱化：“偿二代”二期与新会计准则全面落地，二永债在险资组合中的配置地位发生实质性调整。二永债对综合偿付能力充足率的资本消耗更大，且公允价值计量带来的利润波动不利于利润稳定性和资本充足率的平滑管理，导致险资对二永债的配置意愿下降。
• 配置结构变化：险资配置重心更多向风险因子较低、会计处理更为友好的高评级信用债和政策性金融债倾斜。

研究结论

• 保险负债端整体仍具韧性，但成本端对盈利的边际改善作用仍然有限，分化格局难以缓解。
• 险资资产配置并非简单的“风险偏好抬升”，而是在久期约束与低利率环境下，对长期、稳健资产的结构性再平衡。
• 监管新规正在重塑险资固收配置结构，二永债的估值锚与定价逻辑正进入持续再平衡阶段。