2024年产业债发行7.22万亿元，同比大幅增长1.48万亿元，净融资达1.68万亿元，央国企是供给主力。产业债发行利率低于城投债，不能为市场提供较高票息资产。长久期品种发行额占比提高，二级成交活跃度上升。信用利差经历了震荡-收窄-走扩过程，各行业表现分化。非银金融、钢铁和商业贸易收益率整体下行幅度领先；综合、公用事业和有色金属长债表现领先。
2025年产业债或继续放量，重点关注净融资增幅大的央国企。信用债市场核心矛盾是收益矛盾，票息资产供给稀缺，需要“卷久期”增厚收益。信用利差中枢具备维持低位的基础，城投债供给难以放量，产业债供给放量但不能有效提供票息。久期策略需跟随利率节奏，高评级长久期品种信用利差走势与10年国债收益率具有较强相关性。保险及理财的欠配压力也影响长久期信用债的走势。1-2月容易有一波信用利差压缩，6-7月可能迎来利差压缩，8-12月AAA 10Y信用利差通常呈现震荡格局。
产业债收益率整体低于城投债，中短久期下沉的票息挖掘空间小于城投债，重点把握5年以上品种久期行情，关注综合、公用事业、交通运输央国企隐含评级AA+及以上长债、山西煤企长债机会。产业债久期行情关键有三点：一是节奏，二是品种性价比，三是主体及期限的选择。信用利差所处点位衡量长久期信用债的性价比，目前中短期票据AAA 10Y信用利差为39bp，比均值+2倍标准差仅低了2bp，有性价比。长久期信用债也可以与地方债比价，目前中短期票据AAA10Y和地方债10Y价差比均值+2倍标准差仅低了3bp，有一定压缩空间。
产业永续债相比私募债的挖掘空间较大，规模体量是私募债规模3倍以上，品种利差及所处分位数相对较高，性价比高于私募债。产业永续债具有以央国企、隐含评级AAA、AA+为主的特点，发行人融资能力整体较强，永续债不赎回的风险较低。部分永续债具有税收优势，使得央国企永续债受到一些财务公司、担保公司等自营资金的青睐。目前，高评级产业永续债仍有一定性价比。此外，产业永续债的次级条款溢价也有一定挖掘空间。
