奶价复苏叠加牛肉价格反转，公司利润有望加速释放

核心观点

• 奶牛存栏持续出清，原奶价格有望复苏：全国奶牛存栏自2024年2月以来累计减少54万头，降幅达8.1%，近期去化速度加快。低产牛淘汰和存栏出清优化了行业牛群结构，缓解供给过剩压力，为生鲜乳价格筑底企稳奠定基础。乳制品行业通过加码深加工产能（如奶酪、乳粉）消化原奶，形成供需调节支撑，推动奶业向高质量转型。
• 牛肉价格反转，淘牛利润有望增厚：国内牛肉平均批发价从2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg，增幅15.79%。牧场淘汰牛的价格与市场牛肉价格相关，牛肉价格上涨将带动淘牛利润增厚，并加速奶牛去产能，促进原奶供需平衡。
• 利润预测与投资建议：预计2025-2027年公司营收同比增长3.53%-5.80%，归母净利润同比增长174.12%-70.19%，维持“买入”评级。

关键数据

• 奶牛存栏：2024年2月达到阶段性高点后累计减少54万头（8.1%），2025年降至600万头以下，2026年进一步降至580万头左右。
• 原奶销量：2024年367万吨，2025年有望超400万吨。
• 牛肉价格：2024年2月57元/kg，2024年12月66元/kg（增幅15.79%）。
• 淘牛利润测算：
  • 2025-2027年母牛淘汰量：3.09/3.20/3.32万吨。
  • 2025-2027年小公牛淘汰量：0.81/0.84/0.87万吨。
  • 2025-2027年成母牛淘牛利润增量：0.87/1.55/2.75亿元。
  • 2025-2027年小公牛淘牛利润增量：0.40/0.58/1.03亿元。
  • 2025-2027年合计利润增量：1.27/2.13/3.78亿元。

研究结论

• 原奶价格复苏和牛肉价格反转将显著改善公司利润和生物资产减值。
• 公司2025-2027年营收和净利润预计实现高速增长，具备投资价值。

风险提示

• 食品安全风险。
• 原奶价格复苏不及预期风险。
• 牛肉价格复苏不及预期风险。