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量价齐升叠加成本回落,Q3利润弹性加速释放

2022-09-19范劲松、熊欣慰、罗頔影、晏诗雨中泰证券娇***
量价齐升叠加成本回落,Q3利润弹性加速释放

需求:Q3旺季保持强劲增长,疫情反复下突显韧性。根据国家统计局,2022年7月啤酒行业产量同比增长10.8%,对比2019年同期增长3.8%,我们预计7-8月青岛啤酒销量保持双位数左右增长。今年旺季需求高景气主要系:(1)6月以来疫情管控逐步取得效果,啤酒迎来补偿性消费;(2)今年夏季旺季气温较高,利好啤酒消费。虽然9月以来局部地区疫情散发,但对公司影响相对较小,同时随着进入淡季,单月销量对比7-8月明显减少,预计对Q3销量影响较小,三季度公司销量预计保持双位数增长趋势。 全年累计来看,1-7月行业产量同比下降仅0.5%,对比2019年同期也仅小幅下降2.2%,疫情常态化下啤酒居家消费的场景较好的弥补了现饮渠道的损失,表现出较强的需求韧性。上半年华东及山东基地市场疫情反复下,青岛啤酒销量仅下滑1.0%,受益于Q3旺季的良性增长,我们预计全年销量可实现正增长。 盈利能力:现饮环比改善均价有望加速提升,成本回落红利逐步释放。2022H1青岛啤酒吨酒营收同比增长6.5%,在二季度现饮渠道受损,高档与超高档短期承压的背景下,成本驱动的直接提价贡献超预期。Q3以来现饮渠道逐月回暖,4-8月餐饮行业收入同比分别增长-22.7%、-21.1%、-4.0%、-1.5%、+8.4%,带动纯生、超高档等中高档产品需求回升,均价环比有望加速增长。从成本来看,易拉罐和纸箱的价格回落明显。铝期货结算价从4月22000元/吨下降至目前的18000元/吨,瓦楞纸价格从3800元/吨下降至目前的3400元/吨。成本进入下降通道,叠加去年Q3成本开始显著上涨,以及销量强劲增长摊薄固定成本,预计Q3报表端吨酒成本涨幅将显著收窄,而2023年成本回落红利将充分释放。 兼具高增长与确定性,积极关注Q3业绩弹性。目前大众品整体仍面临人流受限、消费力不足对需求造成的负面影响,以及大宗高位带来的成本压力。啤酒需求在疫情下表现出较强的韧性,同时近年来加速进行消费升级,追赶过去长期价格战带来的升级滞后,成本端也率先进入下降通道。青岛啤酒作为细分赛道龙头,充分受益行业的积极变化,同时近年激励加强带来经营活力显著提升。随着三季度经营进入尾声,建议积极关注兼具高增长与确定性的啤酒龙头青岛啤酒。 盈利预测:考虑到三季度需求的高景气与下半年及明年成本回落红利,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为325.71、348.92、372.00亿元,归母净利润分别为35.94、46.13、58.95亿元(原值为33.26、44.16、58.96亿元),EPS分别为2.63、3.38、4.32元,核心净利润为37.44、47.63、58.95亿元,对应PE为37倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1:青岛啤酒三大财务报表预测(单位:百万元)