第一部分前言概要
- 行情回顾：2025年沥青市场受成本、政策及供需格局影响，年初低开工低库存叠加冬储需求释放推动价格上行；2月油价走弱、需求复苏不及预期及委内瑞拉制裁引发累库和期价回落；3月委政策反复加剧贴水预期反转；二季度油价宽幅震荡，受衰退担忧、OPEC+增产及伊以冲突影响价格波动；下半年价格震荡下行，三季度北强南弱，四季度供应过剩、需求收尾致库存攀升，12月北方冬储稳价，南方价格下行。
- 市场展望：2026年沥青行业产能过剩格局未改但出清提速，资源向优势炼厂集中，供应环比收紧。需求启动慢，重心转向存量养护，改性沥青预期增量。上半年库存预期整体偏低，下半年去库速度放缓，年底库存水平偏高。价格走势预期延续季节性规律波动。
- 策略推荐：单边全年宽幅震荡，BU主力合约运行区间2700~3300；套利上半年交易原料风险，下半年若需求不及预期可做空沥青-原油价差；期权观望。
第二部分基本面情况
- 行情回顾：2025上半年沥青市场核心驱动来自成本波动、政策扰动与区域需求分化。年初供需收紧支撑价格上行；2月油价走弱、需求复苏不及预期及原料贴水引发期价回落；3月委政策反复调整导致贴水预期剧烈反转；二季度成本油价维持宽幅震荡，受衰退担忧、OPEC+增产影响价格下跌，伊以冲突助推油价大涨致期价上行；下半年供应充裕、原油走弱压制价格，四季度供应过剩、需求收尾致库存攀升，价格续跌，12月北方冬储稳价，南方供应增量拖累价格下行。
- 供应概况：2025年沥青产量预计2808万吨，同比增10%。地炼产量增长显著（+18%），中石油增产（+30%），中石化收缩（-14%）。2026年主营炼厂产量预期延续下半年节奏，中石化产量下行，地炼产量同比增1.8%。进口方面，2025年1-11月沥青进口354.5万吨，同比增9%，主要来源国韩国和阿联酋进口量均同比上行。
- 需求概况：2025年沥青市场需求支撑持续疲弱，呈现“旺季不旺、淡季更淡”特征。一季度需求低迷，二季度北方回暖但南方平淡，三季度区域分化，四季度需求持续萎缩。主要影响因素包括气候、资金状况及区域项目推进节奏。2026年“十五五”规划第一年，需求启动较慢，占五年计划的18%，预估需求总量为2830万吨，同比下降8%。
- 库存与估值：2025年全年库存整体低位维持，期间季节性施工需求、炼厂生产调整等因素影响库存波动。年初北方冬储支撑炼厂去库，3-5月传统累库期，6-8月高位维持，9-10月南北赶工带动库存去化，年末北方冬储推动社会库存小幅回升。成本端，布伦特原油均价全年震荡下行，炼厂原料成本减压，稀释沥青贴水降至-13美元/桶。利润端，有原油配额炼厂利润同比增幅近600元/吨，无配额炼厂陷入深度亏损。
第三部分后市展望及策略推荐
- 供应端：2026年产能过剩格局未改但出清提速，无新增产能，资源向优势炼厂集中，行业竞争格局持续优化。主流炼厂产量收缩，地方炼厂受原料配额约束生产更趋集中，全年供应大概率维持紧平衡格局。
- 需求端：“十五五”整体需求与“十四五”持平，2026年需求启动较慢，基建投资重心转向存量道路养护与区域补短板工程，改性沥青预期存在需求增量。
- 价格走势预期：延续季节性规律波动，上半年需求淡季，原料端价格波动、供应稳定性及贴水变化将主导定价逻辑，市场或承压运行；下半年伴随旺季需求释放与库存去化，价格有望回升，10月后北方需求转弱将引发阶段性回调，年末随原料成本上行逐步筑底回升。
- 策略推荐：单边全年宽幅震荡，BU主力合约运行区间2700~3300；套利上半年交易原料风险，下半年若需求不及预期可做空沥青-原油价差；期权观望。
