大湾区核心路产，固本提质行稳致远

核心观点

深高速作为大湾区核心路产运营商，外延布局环保板块。公司收费公路业务多点向好，大环保业务减值压力逐步消退，整体保持稳定。

公司概况

深高速成立于1996年，是深圳市国有控股企业，主要业务为收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。公司路产主要位于大湾区，共运营和投资公路项目16个，总收费里程613公里。大环保板块聚焦固废资源化处理和清洁能源发电，有机垃圾设计处理规模超过6,300吨/日，拥有13个标准风场，累计风电总装机容量达668MW。

收费公路业务

• 车流量增长：深圳区域路网变化（深中通道开通、外环高速开通、惠盐高速改扩建）带动车流量增长，2025H1日均车流量同比增长5.4%。
• 路产扩容：通过外环三期、机荷高速改扩建等项目补充优质路产。
• 政策红利：高速公路收费期限可能延长至40年，符合行业特点。

大环保业务

• 营收稳定：2024年略有下滑，但总体保持平稳。
• 减值压力消退：预计减值计提已进入尾声，风险可控。
• 提质增效：聚焦存量优质项目，推进精细化运营。

财务状况

• 财务成本下降：受益贷款利率下行和债务结构优化，综合借贷成本降至2.6%。
• 股东回报：重视股东回报，2024年分红比例达54%，2018-2024年累计分红70.4亿元。

投资建议

预计公司2025-2027年实现营业收入102.45/105.01/112.70亿元，归母净利润17.63/18.09/18.92亿元，对应PE分别为12.8/12.5/11.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

路网竞争风险、大环保业务减值风险、高速改扩建及新建进度不及预期风险、收费政策变化风险、汇率风险。