期略有承压，提质发展行稳致远

阿 五粮液(000858.SZ)BUY买进 2023年8月28日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)188 产业别A股价(2023/8/28) 食品饮料 157.49 业绩概要： 深证成指(2023/8/28) 10233.15 公告H1实现营收455.1亿，同比增10.4%，录得净利润170.4亿，同比 股价12个月高/低 214.9/129.33 总发行股数(百万) 3881.61 增12.8%，2Q实现营收143.7亿，同比增5.1%，录得净利润44.9亿，同比增 公司基本资讯 短期略有承压，提质发展行稳致远结论与建议： A股数(百万)3881.53 A市值(亿元)6113.02 主要股东宜宾发展控股集团有限公司 (34.43%) 每股净值(元)29.98 股价/账面净值5.25 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.1-2.5-4.9 近期评等 5.1%。2Q业绩低于我们预期。点评： H1五粮液产品实现收入351.8亿，同比增10%，受1618、低度等持续开展开瓶扫码活动影响，报告期销量同比增15.8%，吨价同比下降5%；系列酒产品实现收入67.1亿，同比增2.6%，五粮浓香酒紧抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，推动报告期系列酒销量同比增33.7%，吨价同比下降23.2%。由于宏观经济景气及消费复苏节奏弱于预 出刊日期 前日收盘 评等 期影响，叠加公司淡季控货以加快社会库存去化，2Q业绩增长有所放缓。 2023-05-04 169.00 买进 2023-02-17 210.79 买进 上半年公司产品结构持续优化，系列酒产品矩阵更加完善。H1酒类产品 毛利率同比上0.75pct至82.61%，其中五粮液产品毛利率同比上升 产品组合五粮液产品77.3 系列酒产品14.8 机构投资者占流通A股比例 基金11.8% 一般法人65.9% 股价相对大盘走势 0.42pct至86.8%，系列酒毛利率同比上升0.9pct至60.65%。 费用方面，H1费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.1pct至10.95%,主要由于财务费用率同比下降0.3pct及销售费用率同比下降0.7pct。 通过二季度强化促销，我们认为目前公司主要产品渠道库存已处于低位，且上半年多次举办大型活动及品鉴会，品牌曝光度提升。二季度末合同负债余额约36.5亿，同比增加17.7亿（yoy+94.4%），目前批价在960元/瓶左右，较4月下旬至五月初有所回升，价格较坚挺，下半年白酒销售旺季将至，轻装上阵，业绩增速有望加快。 略下调盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润300.5亿和350.8亿，分别同比增12.6%和16.7%，EPS分别为7.74元和9.04元，当前股价对应PE分别为20倍和17倍，公司持续推进营销改革和渠道升级建设，稳固发展质量，长远高质量发展可期，当前估值性价比凸显，维持“买进”。 风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 19955 23377 26691 30052 35081 同比增减 ％ 14.67 17.15 14.17 12.59 16.74 每股盈余(EPS) RMB元 5.14 6.02 6.88 7.74 9.04 同比增减 ％ 14.68 17.16 14.16 12.60 16.74 市盈率(P/E) X 30.63 26.15 22.90 20.34 17.43 股利(DPS) RMB元 2.58 3.02 3.78 4.26 4.97 股息率(Yield) ％ 1.64 1.92 2.40 2.70 3.16 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 57321 66209 73969 83215 96987 经营成本 14812 16319 18178 20263 23422 营业税金及附加 8092 9790 10749 12215 14275 销售费用 5579 6504 6844 7910 9062 管理费用 2610 2900 3068 3412 3977 财务费用 -1486 -1732 -2026 -2445 -2850 资产减值损失 -14 -8 -26 0 0 投资收益 94 97 93 50 60 营业利润 27826 32552 37174 41856 48823 营业外收入 41 52 39 34 46 营业外支出 189 154 110 72 52 利润总额 27678 32450 37104 41818 48817 所得税 6765 7943 9133 10416 12160 少数股东损益 959 1130 1280 1350 1576 归属于母公司所有者的净利润 19955 23377 26691 30052 35081 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 68210 82336 92358 103010 118528 应收账款 41 64 36 37 39 存货 13228 14015 15981 17579 19337 流动资产合计 102356 122138 137566 151322 170994 长期股权投资 1850 1911 1986 2086 2190 固定资产 5867 5610 5313 5366 5420 在建工程 1482 2646 3773 4150 4358 非流动资产合计 11537 13483 15149 16361 17752 资产总计 113893 135621 152715 167683 188746 流动负债合计 25879 33616 35759 36797 41587 非流动负债合计 256 613 271 280 307 负债合计 26135 34229 36031 37077 41894 少数股东权益 2052 2323 2659 3058 3517 股东权益合计 85706 99068 114025 127548 143335 负债及股东权益合计 113893 135621 152715 167683 188746 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 14698 26775 24431 27461 32006 投资活动产生的现金流量净额 -1722 -1497 -1716 -1831 -1940 筹资活动产生的现金流量净额 -9213 -11269 -13105 -14979 -14548 现金及现金等价物净增加额 3763 14008 9609 10651 15518 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年8月28日 3