食品饮料行业2024年中期策略报告：固本开新，行稳致远

固本开新，行稳致远 ---食品饮料行业2024年中期策略报告 华龙证券研究所食品饮料行业分析师：王芳 SAC执业证书编号：S0230520050001 2024年07月25日 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 《行业有望筑底反弹，关注中长期配置价值——食品饮料行业周报》2024.07.22 《茅台批价企稳回升，关注上半年业绩预告—食品饮料行业周报》2024.07.16 《酒企积极调控，关注底部配置机会—食品饮料行业周报》2024.07.09 相关报告 最近市场走势（单位：%） 食品饮料沪深300 8% -1% -11% -20% -29% -38% 2023-072023-112024-032024-07 沪深300表现（2024.07.25) （单位：%） 表现1M 3M 12M 食品饮料-5.16 -16.49 -25.11 沪深300-2.23 -3.47 -10.67 2 请认真阅读文后免责条款 报告摘要 •行情回顾：2024年上半年（截至6月30日），申万一级食品饮料板块涨跌幅为-15.11%，在31个申万一级行业中排名第20位，同期上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%；个股方面，涨幅前三分别为三只松鼠（+21.16%）、东鹏饮料（+18.21%）、燕京啤酒（+2.32%），跌幅前三分别为ST春天（-74.00%）、岩石股份（-63.48%）、皇氏集团（-58.18%）。2024年6月30日，食品饮料板块PE为21倍，白酒PE为20倍，较年初出现明显回调,当前估值更加具备安全边际，中长期配置价值凸显。 •白酒：2024年上半年，白酒行业延续弱复苏态势，消费增长动力减弱，存量时代下，品牌竞争加剧，市场份额强集中。2016年以来，白酒产量呈逐年下滑趋势，但规上白酒企业业绩维持稳健增长。2024年1-5月，规上白酒企业实现销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%，体现白酒行业增长韧性。消费场景方面，大众宴席需求优于礼赠和商务需求，价格带方面，上半年市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。500元-800元次高端和800元以上的高端价格带动销表现一般。高端白酒呈现寡头垄断竞争格局，护城河宽阔，具备较高的ROE水平，现金流质量较高，全年业绩确定性较强。区域龙头酒企受益于100-400元价格带持续扩容，主流消费价格带持续上移，在其特定区域，凭借较强的品牌影响力和市场渗透率，展现出了较优的竞争力和增长势头。次高端价格带白酒受商务场景需求较弱的影响，消费者更加理性和务实，企业业绩出现较明显分化，渠道优势和品牌力较强的酒企表现较优，而部分酒企业绩出现下滑。 •啤酒：中国啤酒行业进入平稳发展期，竞争激烈且竞争格局稳定。对标海外市场，中国啤酒吨价较低，主要啤酒上市公司顺应行业产品结构优化的趋势，布局中高端啤酒产品，促进吨价提升。2023年8月，“澳麦双反”政策取消，啤酒的上游原材料大麦价格进入下行周期，包材玻璃、纸箱等成本保持平稳或小幅下降，2024年啤酒上市公司综合成本下行确定性较强。啤酒上市公司费用投放相对平稳，行业维持良性竞争，2024全年来看，费用投放效率有望持续提升。 •软饮料：我国软饮料行业呈现良好增长态势，市场规模不断扩大。近年来，消费者在购买饮料产品时越来越重视其对健康和体能的益处。功能性饮料、包装水、即饮茶、果汁等品类市场份额不断提升。6-8月全国高温天气催化，软饮料进入动销旺季，高温天气发生的更加频繁和严重，将增加消费者对软饮料的需求，拉动软饮料行业动销景气度向上。成本方面，白糖价格呈下降趋势，包材PET价格较平稳。 •零食：在大众性价比消费趋势带动下，零食板块渠道和品类红利持续兑现，零食量贩店扩张和抖音等新媒体带来新增量，鹌鹑蛋、魔芋等品类快速放量，规模效应提升。2024年下半年，我们认为零食板块整体延续之前的增长逻辑，第一，量贩门店和抖音电商等线上渠道带来增量空间；第二，鹌鹑蛋、魔芋等健康零食品类的高景气度带来结构性机会。下半年预计成本端同比呈现下行趋势。 •投资建议：投资方向一，跌幅较多的顺周期白酒板块，把握底部布局机会。建议关注五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。投资方向二，成本下行，盈利能力显著提升，高端化延续的啤酒板块。建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。投资方向三，顺应高端性价比消费新趋势，业绩具备较强确定性的软饮料东鹏饮料和零食板块。建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品。 •风险提示：食品安全风险，消费复苏不及预期风险，成本上行风险，业绩增速不及预期风险，市场竞争加剧风险，第三方数据统计偏差风险。 3 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 目录 1行情回顾 2子行业回顾与展望 3投资建议 4风险提示 行情回顾 01 1.1食饮板块回调，软饮料和啤酒表现居前 •2024年上半年（截至6月30日），申万食品饮料板块涨跌幅为-15.11%，在31个申万一级行业中排名第20位。 •子板块涨跌幅如下：软饮料（-0.03%）、啤酒（-4.82%）、乳品（-8.29%）、白酒（-15.24%）、肉制品（-16.20%）、调味品（-17.63%）、零食（-20.26%）、保健品（-22.89%）、其他酒类（-25.47%）、烘焙食品（-27.48%）、预加 工食品（-30.39%），同期上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%。 •个股方面，涨幅排名前五的个股分别为：三只松鼠（+21.16%）、东鹏饮料（+18.21%）、燕京啤酒（+2.32%）、承德露露（+0.13%）养元饮品（+0.05%）；跌幅排名前五的个股分别为：ST春天（-74.00%）、岩石股份（-63.48%）、皇氏集团（-58.18%）、嘉隆股份（-56.88%）、均瑶健康（-56.30%）。 图1:申万一级行业涨跌幅（%） 图2:食品饮料申万三级行业涨跌幅（%） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 预加工食品 烘焙食品 其他酒类 保健品 零食 调味发酵品 肉制品 白酒 乳品 啤酒 软饮料 -35 数据来源：iFinD，华龙证券研究所数据来源：iFinD，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 行情回顾 01 1.2估值筑底，具备安全边际 •估值方面：截至2024年6月30日，食品饮料板块PE为21倍，白酒PE为20倍，相较于年初值（2024年1月2日，食品饮料板块PE为26倍，白酒PE为25倍），估值出现明显回调,当前估值更加具备安全边际，中长期配置价值凸显。 •公募基金持仓情况：2024年二季报数据显示，公募基金配置比例排名前三的申万一级行业分别为电子（14.65%）、食品饮料（11.88%）、医药生物 （10.16%）。截至2024年6月30日，陆股通持股市值占流通市值比来看，食品饮料行业为4.87%，在申万31个行业中排名第四，排名前三的行业分别为家用电器（10.57%）、电力设备（5.76%）、美容护理（5.62%）。 图6：陆股通持股市值占流通市值比（%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 家用电器 电力设备 建筑材料 汽车 机械设备 通信 农林牧渔 银行 传媒 建筑装饰 煤炭 商贸零售 纺织服饰 社会服务 国防军工 综合 0.00 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 图3:食品饮料个股涨幅前五（%）图4:食品饮料个股跌幅前五（%）图5:食品饮料估值（倍） 21.16 18.21 2.32 0.13 0.05 25 20 15 10 5 0 三只松鼠东鹏饮料燕京啤酒承德露露养元饮品 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 ST春天岩石股份皇氏集团佳隆股份均瑶健康 -58.18 -56.88 -56.30 -63.48 -74.00 数据来源：iFinD，华龙证券研究所数据来源：iFinD，华龙证券研究所数据来源：iFinD，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 02 子行业回顾与展望 2.1白酒：行业集中度提升，分化加剧 •规上白酒企业业绩维持稳健增长。收入和利润总额来看，2023年，白酒产业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。根据中国酒业协会和微酒发布的数据显示，2024年1-5月，规上白酒企业 实现销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%，体现白酒行业增长韧性。 •2024上半年，白酒行业延续弱复苏态势，消费增长动力减弱，存量时代下，品牌竞争加剧，市场份额强集中。产量方面，2016年以来，白酒产量呈逐年下滑趋势，2023年，全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%。 •白酒行业延续结构性分化走势。2023年白酒行业整体业绩稳步增长，全国规上白酒企业亏损265家，亏损面占比26.71%；前六大白酒上市公司2023年度营业收入占19家白酒上市公司营业收入总和的81%、占全国白酒规上企业营业收入总和的46%，同比有所提升，进一步说明市场份额向头部优质酒企集中。 图7:白酒产业销售收入及增速图8:白酒产业利润总额及增速图9:白酒产量变化 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023 2022 2021 2020 2019 0 销售收入（亿元）同比变化 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 20241-5 0% 2500 2000 1500 1000 500 2023 2022 2021 2020 2019 年月 0 利润（亿元）同比变化 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 20241-5 0% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2023 2022 2021 2020 2019 0 产量（万千升）同比变化 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 20241-5 -8% 年月 年 数据来源：酒业家，华龙证券研究所 数据来源：酒业家，华龙证券研究所 数据来源：酒业家，华龙证券研究所 月 请认真阅读文后免责条款 子行业回顾与展望 02 2.1白酒：需求端弱复苏，大众宴席需求优于商务需求 •2024年上半年白酒板块复盘：2024年春节，白酒动销好于此前市场的较悲观预期，三月春季糖酒会交流反馈来看，酒企较为积极，延续春节动销较好的乐观情绪，二季度进入消费淡季，四月2023年报和2024年一季报陆续发布，主流白酒企业业绩稳健，基本面支撑良好，五月至今受到茅台批价波动影响，白酒板块出现回调，端午假期动销表现较平淡，投资者信心受到一定影响。我们认为当前宏观环境偏弱的情况下,消费者的消费能力和消费意愿受到 一定抑制，需求端较疲软。二季度是白酒动销淡季，预计对全年业绩影响较小。 •消费场景方面：白酒的消费场景主要有商务宴请、大众宴席、礼赠等方面，商务宴请与宏观环境和经济活跃度息息相关，商务需求较弱，2023年以来，大众宴席用酒成为核心用酒的场景，引领消费需求复苏，2024Q1受到同期较高基数的影响，边际增速趋缓；礼赠需求偏刚性，相对稳健。 •价格带方面，根据白酒市场经销商、零售商反馈，上半年市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。500元-800元次高端和800元以上的高端价格带动销表现一般，一定程度上反映了消费升级节奏的放缓。 图10:2024年上半年白酒市场畅销产品价格带占比 18% 12% 12% 22% 7% 29% 1500元以上800-1500元500-800元 300-500元100-300元100元以下 数据来源：中国