三季度恢复明显，双核驱动行稳致远

泰坦科技（688133） 公司研究/公司点评 三季度恢复明显，双核驱动行稳致远 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10%11/21 -20% -30% -40% -50% 2/22 5/228/22 30% 泰坦科技沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-31 收盘价（元） 168.90 近12个月最高/最低（元 225.00/113.80 总股本（百万股） 84 流通股本（百万股） 47 流通股比例（%） 56% 总市值（亿元） 142 流通市值（亿元） 80 事件： 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 19.45亿元，同比+29.42%；归母净利润0.97亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+7.61%。 分析点评 三季度恢复明显，收入利润增速加快 单季度来看，公司2022Q3收入为7.66亿元，同比+32.05%；归母净利润为0.56亿元，同比+38.25%；扣非归母净利润为0.52亿元，同比 +37.05%，Q3恢复明显。 毛利率费用率保持稳定，公司保持高强度研发投入 公司整体毛利率为21.56%，同比+0.99个百分点；期间费用率15.38%，同比+1.68个百分点；其中销售费用率6.24%，同比+0.52个百分点；管理费用率8.16%，同比+0.57个百分点；财务费用率0.97%，同比+0.58个百分点。 公司持续加大研发投入，围绕提升“重”、“深”两维度能力，2022前三季度研发费用率达4.53%。 双核驱动，产品技术研发+行业基础设施建设持续推进 产品端：上半年公司销售的产品SKU超过420万（年初为超过350万），是行业内产品最丰富的公司之一。公司通过对下游客户需求的判断，将采购的第三方品牌产品与公司自主品牌产品相结合，共同向下游客户进行销售。 服务端：公司累计服务超过3.6万家客户，超过100万科研人员。其中世界500强客户超过150家；国内985、211工科高校全覆盖；基本覆盖了中国科学院、中国农业科学院、中国医药工业研究院等下属的各个研究所；全国以研发创新为核心的生物医药企业覆盖率达到80%以上。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别29.3/39.6/53.8亿元，分别同比增长35.2%/35.3%/35.9%，归母净利润分别为2.0/2.8/3.8亿元，分别同比增长39.7%/39.7%/35.1%，对应估值为71X/51X/37X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 竞争风险；区域拓展风险；自研项目风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 2164 2927 3959 5379 收入同比（%） 56.3% 35.2% 35.3% 35.9% 归属母公司净利润 144 201 281 380 净利润同比（%） 40.1% 39.7% 39.7% 35.1% 毛利率（%） 21.2% 21.3% 21.7% 22.0% ROE（%） 9.1% 11.3% 13.6% 15.5% 每股收益（元） 1.89 2.39 3.34 4.51 P/E 115.45 70.60 50.54 37.42 P/B 10.56 7.96 6.87 5.81 EV/EBITDA 87.26 48.69 36.90 28.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2089 2456 2949 3625 营业收入 2164 2927 3959 5379 现金 676 553 392 165 营业成本 1704 2304 3099 4197 应收账款 489 662 895 1217 营业税金及附加 6 8 10 14 其他应收款 21 29 39 53 销售费用 127 176 242 334 预付账款 184 249 334 453 管理费用 74 97 131 183 存货 591 799 1074 1454 财务费用 6 4 5 6 其他流动资产 128 165 215 284 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 504 519 532 543 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 3 4 5 7 固定资产 84 64 42 18 营业利润 171 235 327 441 无形资产 87 92 98 103 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 320 350 379 409 营业外支出 1 1 0 0 资产总计 2593 2975 3481 4169 利润总额 170 234 327 441 流动负债 848 1023 1252 1564 所得税 27 35 49 66 短期借款 341 341 341 341 净利润 142 199 278 375 应付账款 156 210 283 383 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 其他流动负债 352 472 628 840 归属母公司净利润 144 201 281 380 非流动负债 129 129 129 129 EBITDA 188 290 387 506 长期借款 108 108 108 108 EPS（元） 1.89 2.39 3.34 4.51 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 977 1152 1381 1693 主要财务比率 少数股东权益 40 38 34 30 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 76 84 84 84 成长能力 资本公积 1136 1136 1136 1136 营业收入 56.3% 35.2% 35.3% 35.9% 留存收益 364 565 846 1225 营业利润 51.5% 37.6% 39.1% 35.1% 归属母公司股东权 1576 1785 2066 2445 归属于母公司净利 40.1% 39.7% 39.7% 35.1% 负债和股东权益 2593 2975 3481 4169 获利能力毛利率（%） 21.2% 21.3% 21.7% 22.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.7% 6.9% 7.1% 7.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.1% 11.3% 13.6% 15.5% 经营活动现金流 -242 -58 -91 -158 ROIC（%） 6.5% 8.9% 11.1% 13.1% 净利润 144 201 281 380 偿债能力 折旧摊销 26 50 52 54 资产负债率（%） 37.7% 38.7% 39.7% 40.6% 财务费用 11 10 10 10 净负债比率（%） 60.5% 63.2% 65.7% 68.4% 投资损失 -3 -4 -5 -7 流动比率 2.46 2.40 2.36 2.32 营运资金变动 -416 -315 -426 -590 速动比率 1.54 1.37 1.22 1.09 其他经营现金流 556 514 704 966 营运能力 投资活动现金流 -170 -63 -60 -59 总资产周转率 0.83 0.98 1.14 1.29 资本支出 -135 -66 -65 -65 应收账款周转率 4.42 4.42 4.42 4.42 长期投资 -40 0 0 0 应付账款周转率 10.96 10.96 10.96 10.96 其他投资现金流 6 4 5 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 206 -3 -10 -10 每股收益 1.89 2.39 3.34 4.51 短期借款 172 0 0 0 每股经营现金流薄） -3.18 -0.69 -1.08 -1.87 长期借款 91 0 0 0 每股净资产 20.67 21.23 24.57 29.09 普通股增加 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 23 0 0 0 P/E 115.45 70.60 50.54 37.42 其他筹资现金流 -81 -10 -10 -10 P/B 10.56 7.96 6.87 5.81 现金净增加额 -206 -123 -161 -227 EV/EBITDA 87.26 48.69 36.90 28.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持