一、混改重塑经营活力，全球化助力再启航
- 柳工作为中国工程机械先行者，历经混改、资产整合、智慧工厂投运等多重变革，经营质量全面提升，确立了到2030年实现营收600亿元的发展愿景，围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”深化战略升级。
- 混改引入战投和员工持股，优化股权结构与治理机制，2024年归母净利润同比增长52.9%，盈利质量大幅提升。
- 公司构建“三大增长曲线”：深耕土方机械全球业务巩固基本盘；加速发展矿山机械、高空作业平台、工业车辆等新兴业务打造第二增长极；积极培育农机、金融及后市场与前沿技术布局未来增长引擎。
二、国内筑底显韧性，海外开拓“第二曲线”
- 国内挖掘机行业经历深度调整后，2024年以来出现拐点，2025年前三季度内销同比增长21.5%，呈现结构性修复态势。
- 万亿国债及设备更新政策落地，基建与水利等重大项目将持续拉动中大挖需求。
- 电动化成为行业新增长极，2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4%。
- 中国工程机械出口韧性凸显，2025年前三季度出口额达438.6亿美元，“一带一路”沿线及东南亚等新兴市场景气度持续高企，成为主要增长引擎。
三、“压舱石”与“新引擎”并重，业绩增长动能持续释放
- 公司经营业绩稳中有进，土方机械核心地位进一步强化，海外业务持续高增，多元布局进入收获期。
- 装载机与挖掘机双轮驱动，高端化与国际化共筑核心竞争力，国内结构持续优化，海外份额加速提升。
- 新兴业务协同发力，结构优化增强抗周期能力，矿山机械、高空作业机械、起重机、叉车等均实现超过40%的销量增长。
- 驱动数字赋能，构建数智化制造新范式，无人化设备投入使用，智能平台实现精准作业，智慧工厂实现降本提质增效。
- 国际化再升级，从“产品出海”到“产业链出海”，公司在印度、印度尼西亚、巴西等重点区域设立有生产子公司，在美国、印度等地布局研发机构。
四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级
- 预计公司2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，分别同比增长14.0%、16.4%、14.8%，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元，分别同比增长22.6%、37.5%、24.0%，EPS分别为0.8、1.1、1.4元。
- 给予公司2026年15倍PE，对应目标价为16.5元，股价较当前有36.3%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
五、风险提示
- 国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。
