深度研究报告：国产肠外营养龙头，经营发展迎新周期

卫信康是国内肠外营养用药领域的领先企业，核心产品成人十二维在复合维生素市场中占据约80%的份额，但市场渗透率仍有较大提升空间。2023年河南十九省联盟集采落地，成人十二维价格降幅超50%，但集采身份有助于加快医院准入和放量，同时成本下降带动毛利率提升，预计产品将进入新一轮景气周期，服务性收入和收益有望恢复增长。

公司积极拓展新品，儿童十三维和多种微量元素等潜力产品具备较好放量潜力。儿童十三维医保准入后受反腐影响推广受阻，但医院开发工作已逐步恢复；多种微量元素因集采丢标短期销售承压，但未来仍拥有多个潜在集采机会。

中长期维度，卫信康有望从复合维生素单一产品龙头成长为肠外营养领域用药全方案供应商。公司已布局多种微量元素、复方电解质、复方氨基酸等产品，依托在复合维生素领域的优势地位，有望培育出更多大品种，实现收入多元化并推动业绩持续增长。

预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.83、3.48和4.32亿元，同比增长32.4%、22.9%和24.2%。给予公司2025年20倍PE，对应股价16.0元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：集采执行力度加大、产品竞争格局恶化、医保控费力度加大。