华夏中核清洁能源REIT项目底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站，属于成熟运营的清洁能源基础设施，具备一定的打新性价比。
项目基本情况
波波娜水电站2024年发电业务收入同比增长21.10%，毛利率整体维持良好水平。2025年上半年营收和利润下降主要受发电量下降和电价结构单一化影响。除2024年外，项目弃水率维持在相对低位。
水电行业格局分析
水电作为清洁能源体系的重要组成部分，目前承担了全国约15%的电力供应。我国电力行业供需整体处于“紧平衡”状态，新能源装机占比显著提升，但出力存在波动性。新疆区域水电运行环境具备一定支撑基础，喀拉喀什河流域水电开发已纳入统一规划管理。
项目稳定性
- 水文条件与运行基础：喀拉喀什河入库年径流量长期处于相对稳定区间，波波娜水电站可依托上游乌鲁瓦提水利枢纽及自身拦河坝等设施开展调节运行，提升发电量稳定性。
- 电力消纳与调度环境：和田地区电力供需处于“紧平衡”状态，水电作为优质调峰电源，在电网调度中处于优先位置。“疆电外送”工程及南疆环网建设为区域内电力资源跨区消纳提供通道支持。
- 上游水库及电网调度协同关系：项目运营可受益于上游水库调节及水光互补调度，未来上游龙头水库建成后，预计可使波波娜水电站年均发电量增加5%。
- 电价机制与弃水情况：短期电价具备政策保障，2025年度所发电量均纳入优先发电计划，全额保障收购。中长期逐步向市场化电价过渡，预测未来市场化交易电价可维持在0.25元/千瓦时（含税）左右。2024年弃水电量占比达到13.52%，主要因电网消纳能力相对不足，但未来随着需求与电网能力改善，弃水压力有望逐步缓解。
原始权益人
原始权益人为新疆新华水电投资股份有限公司，由国务院国资委实际控制，是中核集团旗下的水电板块专业化开发建设和运营管理平台。新疆新华具备丰富的水电开发运营经验，截至2025年6月末，其控股装机容量占全区水电总装机约22.72%。基金发行后，新疆新华的全资子公司玉龙公司将作为项目的运营管理实施机构，保障项目稳定运营。
估值与分派率
- 能源基础设施类REITs历史复盘：REITs具有一定的“类转债”属性，能源基础设施类REITs自2025年7月以来随利率市场波动，收益表现有所走弱，但中长期来看仍将维持供需“紧平衡”格局，并有望受益于电价提升。
- 估值分析：项目资产组评估值为12.53亿元（基准日2025年6月30日），基于审慎假设，2025年7-12月及2026年度年化净现金流分派率分别为6.03%和5.64%，存续期内基金投资人IRR达6.10%。与同类可比项目嘉实中国电建清洁能源REIT相比，华夏中核清洁能源REIT在评估价值、预测分派率及运营历史持续性方面均具备一定优势。
研究结论
华夏中核清洁能源REIT具备运营成熟、短期收益较确定、主体实力强、估值分派具备竞争力等特点。在当前REITs市场经历调整、配置价值逐步凸显的背景下，项目打新有望吸引关注稳健收益及能源基础设施板块的投资者，上市表现或受益于资产基本面支撑与市场情绪边际改善的双重推动。
风险提示
1）气候依赖风险；2）其他同类项目竞争风险。
