全球牛周期复盘展望：全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期

核心观点

• 牛肉价格周期时间更长且弹性更大，主要由于肉牛饲养周期长、养殖决策成本高、需求侧顺周期属性。
• 21世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短”，供给增长有限，中国消费升级驱动价格上涨。
• 全球牛肉价格正进入上行周期，主产区供给调减，美国需求带动价格上涨。

周期复盘

• 1960-1975年：供给持续扩张，美国消费主导行情，价格上涨后回落。
• 1975-1986年：传统产区存栏波动，巴西产区崛起，价格下行。
• 1986-1998年：巴西供给扩张，全球牛肉价格“熊长牛短”，价格上涨。
• 1998-2018年：中国消费增长驱动，牛肉价格“牛长熊短”，价格大幅上涨。
• 2019-2023年：中国超级猪周期推动新一轮上涨，价格上涨后回落。

周期展望

• 美国牛肉供给加速调减，活牛及母牛存栏下降。
• 巴西前期出口行情不佳，供给预计见顶回落。
• 全球牛肉价格正在进入上行周期，2025年预计维持筑底回升走势。

投资建议

• 核心推荐光明肉业，拥有新西兰稳定牛羊肉资源，有望受益牛价反转。
• 公司牛羊肉业务未来或迎净利扭亏，估值有望修复，维持“优于大市”评级。
• 预计2025-2027年归母净利分别为4.96/6.01/7.05亿元，对应利润年增速分别为129.7%/21.1%/17.3%。

风险提示

• 牛肉价格上涨不及预期风险、宏观景气波动风险、原料价格大幅波动风险、动物疫病风险、出口贸易环境变化风险、资产减值风险。