中国盈利系列十七：总量增速放缓，内需仍待修复

核心观点

• 总量：2025年1-11月规模以上工业企业利润同比增长0.1%（前值1.9%），单月利润同比下降13.1%。主要受内需修复缓慢和工业品价格支撑偏弱影响，内生修复仍处弱态。
• 结构：装备制造业利润同比增长7.7%，高技术制造业同比增长10.0%，两者合计拉动整体利润增长约2.8个百分点，成为核心支撑。细分领域表现突出，如电子工业专用设备制造增长57.4%、智能消费设备制造增长54.0%；原材料制造业利润增长16.6%，拉动整体利润增长2.0个百分点。
• 库存：11月末产成品存货同比增长4.6%，较前值回升。部分行业去库显著（如采矿业、电力行业），但黑色矿采选业、汽车制造业库存增加。

关键数据

• 1-11月规模以上工业企业利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。
• 国有控股企业利润同比下降1.6%，股份制企业下降0.4%，外商及港澳台投资企业增长2.4%，私营企业下降0.1%。
• 采矿业利润下降27.2%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%。
• 装备制造业和高技术制造业利润增速分别达7.7%和10.0%，其中航天相关设备制造利润增长192.9%。
• 11月末产成品存货同比增长4.6%，应收账款同比增长5.5%。

研究结论

• 工业经济转型升级有序推进，新动能行业（装备制造、高技术制造）支撑作用显著，但整体利润增速放缓，内生修复仍待改善。
• 库存压力分化，部分行业去库，但汽车制造业等库存增加，需关注后续需求变化。
• 风险提示：经济数据短期波动、上游价格快速上涨。