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6月社零增速环比放缓，内需消费仍待提振

商贸零售 2025-07-16 开源证券记忆待续

核心观点：
- 社零增速放缓，建议战略布局头部白酒企业，关注贵州茅台、泸州老窖等。大众品板块择优长期持有西麦食品、百润股份等。
月度观察：
- 6月社零增速环比回落至4.8%（+1.6pct），主要受618错期、国补政策控制、可选消费和餐饮收入下滑影响。餐饮及限额以上餐饮收入分别增长0.9%和-0.4%，餐饮消费承压明显。粮油食品类增长8.7%，饮料类和烟酒类分别回落4.4%和0.7%。
季度观察：
- 2025Q2社零增速提升至5.4%（环比+0.8pct），国补政策拉动作用显著。餐饮及限额以上餐饮收入分别增长3.9%和2.5%，但6月餐饮下滑拖累Q2增速。粮油食品类增长12.4%，饮料类和烟酒类分别回落0.7%和1.8%。
产业观察：
- 白酒处于探底阶段，八项规定压缩消费场景，618补贴影响批价，但下半年有望见底。大众品板块中，零食龙头企业产品渠道创新能力强，魔芋产品兼具健康和多元化，新兴渠道贡献增量，板块保持较好成长性。
关键数据：
- 6月社零增速：+4.8%（环比-1.6pct）
- 餐饮收入：+0.9%（环比-5.0pct）
- 限额以上餐饮收入：-0.4%（环比-5.2pct）
- 粮油食品类：+8.7%（环比-5.9pct）
- 饮料类：-4.4%（环比-4.5pct）
- 烟酒类：-0.7%（环比-11.9pct）
- 2025Q2社零增速：+5.4%（环比+0.8pct）
- 2025Q2餐饮收入：+3.9%（环比-0.8pct）
- 2025Q2限额以上餐饮收入：+2.5%（环比-2.2pct）
研究结论：
- 下半年关税出口不确定性下，内需政策或择时推出，食品饮料板块受益。白酒板块估值低、筹码结构好，下半年进入底部，建议关注头部企业。大众品板块中，零食龙头企业成长性较好，建议关注西麦食品、百润股份等。