中国2季度GDP及6月经济数据点评：生产偏强，内需仍待巩固

交银国际研究 宏观策略 2024年7月16日 中国宏观 生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评 2024年2季度GDP同比增长4.7%，较1季度有所回落 中国2024年2季度GDP同比增4.7%，预期5.1%，前值5.3%；环比0.7%，预期1.1%，前值1.6%。 2024年2季度经济增速略有波动，2季度经济环比增长0.7%，较1季度1.6%的增速回落，这其中既有极端天气等不可抗力的短期因素影响，也有有效需求不足等挑战。 从结构上来看，2季度生产端偏强，是拉动经济增长的主要驱动力。2季度工业增加值同比增长5.9%，拉动GDP增长近1.8个百分点；尽管服务业整体增速有所回落，但结构上仍有亮点，信息技术服务业增加值同比增速达到10.2%，对服务业发挥着重要支撑作用。 从2024年上半年来看，中国GDP同比增长5%，向好趋势不变。“三驾马车”—消费、投资、净出口对经济增长的贡献率分别为60.5%、25.6%和13.9%，分别拉动上半年经济增长3.0、1.3和0.7个百分点。 6月生产端延续偏强，需求端边际亦有所回暖 中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期5.0%，上月为5.6%；环比0.42%，前值0.3%。6月社零同比2.0%，预期3.3%，上月为3.7%；环比-0.12%，前值0.51%。1-6月固定资产投资同比3.9%，预期3.9%，前值4.0%。 生产端持续偏强，规模以上工业值维持平稳。工业生产上行势头不减，同比超预期增5.3%，而环比升0.42%，较上月0.3%进一步加速，主要受到上游采矿业和公用事业推动，制造业工业增加值增速略有放缓，但依然保持较快增速，其中高技术产业同比高增8.8%，而服务业生产指数同比4.7%，较上月略有回落0.1个百分点。 电商促销及节日需求释放后，社零继续放缓。6月社零同比增2.0%，不及预期和前值，环比亦转为负值，一定程度上受到了上月电商提前促销以及节假日需求集中释放后而正常回落的影响。具体品类上，化妆品、家电音响均出现明显回落，而汽车销售额同比降幅有所扩大。 固定投资平稳，地产投资边际改善。6月固定资产投资同比增3.6%，增速平稳。民间投资回暖，由上月的-0.4%微增至0.1%。 1）制造业投资依旧维持高增速，同比增9.3%，较上月变化不大，主要受到出口高景气度，以及大规模设备更新带来的支撑。当前全球制造业景气度回暖，外需持续改善对制造业形成支撑，预计短期制造业投资仍有望维持在较高增速。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2）发债提振广义基建增速上行。基建投资同比增4.6%，增速较上月回落0.3个百分点。但广义基建增速加快，同比由上月的3.8%增至10.2%，其中电力、交通和水利的增速均有所提升，反映了地方专项债以及特别国债发行带来的提振效果。 3）地产投资及销售均现边际转暖。地产投资同比降幅由上月- 11.0%收窄至-10.1%。强地产刺激措施效果逐步显现，地产新开工面积及销售面积均有回暖。同时，国家统计局稍早公布的70城地产数据中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，而一线城市二手住宅同比降幅收窄。 6月社融总量维持平稳，环比改善而同比少增。6月作为信贷大月，社融总量及分项环比改善较为明显，但同比大幅少增依旧反映信贷需求尚待改善。1）社融当月新增32999亿元，上月为20623亿元，同比少增9266亿元。其中，人民币贷款当月新增21927亿元，上月为8197亿元，但同比少增10486亿元；2）信贷口径下，新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元。结构上，居民及企业部门同比均出现少增。居民部门短期、中长期同比分别少增2443亿、1428亿元，少增幅度均有所扩大。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增749亿、6233亿元，中长期信贷需求回落明显反映企业中长期投资意愿不足。同时，票据融资当月减少393亿元，同比多增428亿元，票据融资的回落与监管弱化规模考核，使得银行的冲量需求有所下降有关，另一方面也与4、5月票据融资放量后回落有关（4、5月的票据融资当月规模分别为8400亿、3572亿元）。另外，6月M1、M2同比增速分别为 -5%、6.2%，M1降幅边际有所放缓。货币供应同比增速承压一方面在于企业存贷规模同时收缩，需求仍需巩固，另一方面也与信贷以及财政发力偏慢有关（6月政府债券发行较5月有所回落），同时“存款搬家”现象仍然存在。 后市观察：关注7月三中全会释放的积极信号 总体来看，2024年上半年经济数据整体虽有波动，但向好趋势尚未改变： 对于外需：短期仍可乐观，利好因素在于全球制造业景气度回升，全球流动性边际上正在持续改善，美国降息预期边际提升，利好欧美补库需求打开，且地产等周期需求有望持续复苏，新兴市场中间品、资本品需求回暖，均对后续出口构成有力支撑。但从结构层面来看，部分行业产能问题造成的价格拖累因素仍待改善，仍待内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。而全球范围内贸易保护、关税壁垒等问题可能一定程度上影响出口的斜率。 对于内需：内需仍待进一步巩固，2季度的物价、社融以及进口数据也反映当前内需仍待进一步巩固。3季度作为重要的政策窗口期，可期待或有更多举措落地来提振内需。我们预计随着宏观政策，包括后续特别国债发行、地方债发行提速，以及强地产刺激措施继续显效、结合设备更新、消费品以旧换新等积极财政措施在供、需两端的支持，以及海外主要央行逐步转入降息周期，中国央行降息降准仍可期待，均有助于推动内需持续恢复和改善，预计后续经济仍将延续回升趋势。 图表1:中国2024年2季度GDP同比增4.7%图表2:2季度GDP季环比增0.7% 中国GDP同比增速 2024Q2 4.7% % 资料来源:Macrobond,交银国际 中国GDP环比增速 2024Q2 0.7% % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:中国2024年6月主要经济数据 资料来源:国家统计局,交银国际 图表4:中国6月工业增加值同比延续平稳图表5:中国6月服务业生产指数同比略有放缓 5.3% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 工业增加值同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 服务业生产指数同比 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表6:中国规模以上工业增加值分行业同比增速 2024-06 2024-05 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 化农有黑非学副色色金原加金金属料工属属矿 加加物 工工制品 通专运 用用输 设设设 备备备 电汽医 气车药机 械 纺金电食橡织属子品胶制设塑 品备料 资料来源:Wind,交银国际 图表7:社零增速仍待企稳图表8:商品零售及餐饮收入走势 20.0% 中国社会消费品零售总额同比限额以上 50.0% 中国社会消费品零售总额同比商品零售餐饮收入 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 2022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05 4.7% 资料来源:Wind,交银国际 资料来源:Wind,交银国际 图表9:中国各类别消费品同比增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 2024-062024-05 粮饮 油料 食品 资料来源:Wind,交银国际 烟日中化金办通家酒用西妆银公讯电品药品珠用器音 品宝品材响 家建汽服体石具筑车装育油材针娱制 料纺乐品用 品 图表10:中国固定资产投资稳中有升 固定资产投资民间固定资产投资 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% -5.0% 图表11:制造业、基建投资增速平稳 固定资产投资:制造业 固定资产投资:基础设施建设投资 20.0%房地产开发投资 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表12:基建投资分项贡献图表13:地产新开工及销售回暖 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 电力交通水利基建投资房屋新开工面积商品房销售面积 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -60.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表14:中国2024年6月社融数据 (亿元，人民币） 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 社融当月新增 32,999 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 24,554 18,441 41,326 人民币贷款 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 11,120 4,837 25,369 外币贷款 -807 -487 -310 543 -9 989 -635 -357 152 -583 委托贷款 -3 -9 89 -465 -172 -359 -43 -386 -429 208 信托贷款 748 224 142 681 571 732 347 197 393 402 未贴现银行承兑汇票 -2,046 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 202 -2,536 2,397 非金融企业境内股票融资 154 111 186 227 114 422 508 359 321 326 社融当月同比多增人民币贷款 -9,266 -10,486 5,063 -12,907 -5,532-6,567 -16,651 4,778 6,268 4,717 9,307 5,915 -4,022 -1,082 -8,411 -913 -3,309 -328 406 -317 外币贷款 -616 -149 9 116 -319 1,120 1,030 291 876 130 委托贷款 53 -44 6 -640 -95 -943 58 -298 -899 -1,300 信托贷款 902 -79 23 726 505 794 1,111 562 454 593 未贴现银行承兑汇票-1,355 464 -3,145 1,760 -3,617 2,673 -1,311