11月电力数据：火电出力由增转降，用电增速同比+6.2%

11月电力数据：火电出力由增转降，用电增速同比+6.2%

事件：国家统计局、国家能源局发布2025年11月发电量及用电量数据。

核心观点：

• 发电量：11月电力生产保持增长，规上工业发电量同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时。1-11月规上工业发电量同比增长2.4%。
• 分品种看：
  • 火电：由增转降，同比下降4.2%（10月增长7.3%）。
  • 水电：较快增长，同比增长17.1%（10月增长28.2%）。
  • 核电：增速加快，同比增长4.7%（10月增长4.2%）。
  • 风电：由降转增，同比增长22.0%（10月下降11.9%）。
  • 太阳能：增速加快，同比增长23.4%（10月增长6.9%）。
• 用电量：11月电力消费增速6.2%，全社会用电量同比增长6.2%。1-11月全社会用电量累计同比增长5.2%。
• 分产业用电：
  • 第一产业：同比增长7.9%。
  • 第二产业：同比增长4.4%，其中工业用电同比增长4.6%，高技术及装备制造业用电同比增长6.7%。
  • 第三产业：同比增长10.3%，其中充换电服务业用电同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电同比增长18.9%。
  • 城乡居民生活用电：同比增长9.8%。

投资建议：

• 行业方面：维持“推荐”评级，1-11月各产业用电需求同比稳健增长，规上工业火电出力由增转降。
• 个股方面：
  • 火电+新能源：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。
  • 水电：华能水电、国投电力、川投能源、长江电力。
  • 核电：中国核电、中国广核。

风险提示：

• 宏观经济下行风险，政策不及预期，成本大幅波动，电价大幅下行，利用小时数波动，电力市场建设不及预期，行业竞争加剧，公司业绩不及预期等。