核心观点与逻辑
会议围绕2026年航发赛道的投资配置展开，重点推荐航发动力和航发科技两只标的。核心逻辑在于军用领域维修需求明确上升，新型号列装与旧机型大修推动“十四五”向“十五五”过渡期间运维占比持续提升，对标美国国防部预算结构，我国航空装备维修费用占比仍有翻倍空间；同时民用航空发动机国产化进程加速，长江系列预计2027年取证，C919配套放量带来显著增长预期。
军用维修需求进入上升通道
- 维修市场空间广阔：国内航空装备维修费用占比目前约15%（2019年数据），远低于美国的40%，存在显著提升空间。随着装备服役年限增加，新老型号迭代叠加早期列装机型进入大修周期，维修需求将系统性上行。
- 体制机制改革推动主机厂份额提升：美国军队维修已形成军方自修与承包商外包5:5的稳定格局，我国当前仍以大修厂为主。预计未来随着任务压力加大和机制优化，主机厂及配套企业参与维修的比例将逐步提高。
- 发动机维修对企业贡献度高：参考国际巨头，罗罗军用发动机售后业务占比达57%，GE相关业务超70%，霍尼韦尔售后超40%。发动机在整机维修价值量中占比较高，是企业后市场增长的核心驱动力。
民用航空发动机迎来关键节点
- 长江发动机取证节奏明确：长江1000与长江2000适航工作稳步推进，央视报道显示2027年取证节点较为确定。明年将迎来多个关键进展，为后续C919批量交付提供动力保障。
- 市场规模潜力巨大：窄体客机发动机单价约六七千万元人民币，宽体机超一亿元人民币。商飞远期规划年产150~200架，对应数百台发动机需求，带动百亿级市场空间。
- 国产配套体系逐步完善：航发科技、航宇、航亚、万泽、重机等企业在叶片、机匣、环形件等关键部件具备成熟供应能力。国际转包经验丰富，如航发科技自2013年起为GE供应免检叶片，年供货近30万片，签署五年3亿美元长协。
核心标的推荐逻辑清晰
- 航发动力：军品基本盘稳固，多领域协同发展。主营覆盖军机、民机、燃机及国际市场，产品结构全面。2025年规划收入476.6亿元，归母净利润5.92亿元，当前为业绩低点，后续有望持续改善。预计2025、2026年营收分别为498亿、560亿元，对应PS约2.0x与1.8x，估值偏低。太行110重型燃气轮机已于2023年9月实现首套商业机组交付，燃机业务迈入商业化阶段。对标美国普惠（市值约2800亿元人民币），航发动力中长期成长空间明确。
- 航发科技：商发弹性突出，国际化基础扎实。主营业务包括两机零部件制造，深度参与长江系列发动机部件配套。当前营收规模较小，2025、2026年预计营收45亿、55亿元，后续商发放量将显著拉动业绩。对应2026年PS仅2倍左右，具备较强估值修复潜力。国际转包业务稳定，与GE在燃机叶片领域合作十余年，具备全球供应链认证优势。商发取证临近催化明确，有望成为板块行情领涨标的。
产业链其他标的亦具配置机会
- 军品延伸标的值得关注：航发控制、华勤科技、火炬电子、铜陵股份、航材股份等公司在产品渗透率提升或配套增量方面具备潜力。随着传统军工直升机修复，相关企业有望同步受益。
- 商发协同企业具备联动效应：中航高科、航宇、航亚、万泽等均深度参与商发项目，技术积累和认证进度领先。若航发板块整体启动行情，上述标的或将形成接力或补涨机会。
