航发控制系统龙头，持续受益航发赛道高景气度

公司研究/公司快报 2023年3月29日 航发控制（000738.SZ）买入-A(维持) 航发控制系统龙头，持续受益航发赛道高景气度 航天军工 公司近一年市场表现 市场数据：2023年3月28日 收盘价（元）：23.87 年内最高/最低（元）：31.69/19.70流通A股/总股本（亿）：12.43/13.15流通A股市值（亿）：296.72 总市值（亿）：313.93 基本每股收益： 0.52 摊薄每股收益： 0.52 每股净资产(元)： 8.73 净资产收益率： 6.03 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 航发控制公司发布2022年报。2022年公司营业收入为49.42亿元，同比增长18.88%；归母净利润为6.88亿元，同比上升41.18%；扣非后归母净利润为6.02亿元，同比上升29.14%；负债合计35.45亿元，同比增长1.48%；货币资金35.03亿元，同比增长22.94%；应收账款10.88亿元，同比增长30.11%；存货13.64亿元，同比增长24.29%。 事件点评 聚焦航发控制主业，业绩持续稳健增长。公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收42.65亿元，同比增长20.47%，占总营收的19.87%。持续加大研发投入，加强技术创新，22年研发费用1.85亿元，同比增长21.63%。 航空发动机控制系统龙头，受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续快速增长。公司主要产品为航空发动机控制系统及部件，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务，是航发控制系统唯一上市标的，具有稀缺性。作为中游分系统供应商，公司受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续快速增长。投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.73\0.95\1.23，对应公司3月28日收盘价23.87元，2023-2025年PE分别为32.8\25.1\19.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,157 4,942 6,816 8,539 11,362 YoY(%) 18.8 18.9 37.9 25.3 33.1 净利润(百万元)4886889581,2501,614 YoY(%)32.7 41.2 39.2 30.5 29.1 毛利率(%) 28.2 27.8 28.8 29.4 29.9 EPS(摊薄/元) 0.37 0.52 0.73 0.95 1.23 ROE(%) 4.8 6.0 7.7 9.2 10.8 P/E(倍) 64.4 45.6 32.8 25.1 19.4 P/B(倍) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.1 净利率(%) 11.7 13.9 14.1 14.6 14.2 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10226 10910 12203 12681 17284 营业收入 4157 4942 6816 8539 11362 现金 2849 3503 2811 2574 3409 营业成本 2983 3570 4851 6025 7962 应收票据及应收账款 3593 3846 5181 5697 8777 营业税金及附加 13 22 24 30 41 预付账款 47 60 87 97 148 营业费用 29 50 58 74 94 存货 1098 1364 1981 2174 2802 管理费用 355 417 477 566 770 其他流动资产 2640 2137 2143 2140 2148 研发费用 152 185 213 269 384 非流动资产 3950 4122 5137 5878 7151 财务费用 0 -49 6 30 125 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -57 -72 -86 -80 固定资产 2538 2512 3459 4148 5331 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 793 817 835 861 880 投资净收益 0 75 0 0 0 其他非流动资产 618 793 843 868 940 营业利润 600 791 1115 1458 1905 资产总计 14176 15032 17340 18559 24435 营业外收入 3 7 4 4 4 流动负债 2505 2583 4005 4035 8337 营业外支出 7 4 4 4 5 短期借款 171 21 21 21 1940 利润总额 596 794 1116 1458 1905 应付票据及应付账款 1213 1664 2245 2610 3806 所得税 81 102 159 209 269 其他流动负债 1121 899 1739 1405 2591 税后利润 515 692 956 1249 1636 非流动负债 988 961 961 961 961 少数股东损益 27 4 -2 -1 22 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 488 688 958 1250 1614 其他非流动负债 988 961 961 961 961 EBITDA 959 1191 1419 1912 2573 负债合计 3493 3545 4966 4997 9298 少数股东权益 142 319 318 317 339 主要财务比率 股本 1315 1315 1315 1315 1315 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6684 6683 6683 6683 6683 成长能力 留存收益 2518 3147 3969 5052 6480 营业收入(%) 18.8 18.9 37.9 25.3 33.1 归属母公司股东权益 10540 11168 12056 13246 14798 营业利润(%) 36.7 31.8 40.9 30.8 30.6 负债和股东权益 14176 15032 17340 18559 24435 归属于母公司净利润(%) 32.7 41.2 39.2 30.5 29.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.2 27.8 28.8 29.4 29.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.7 13.9 14.1 14.6 14.2 经营活动现金流 894 789 807 1128 1074 ROE(%) 4.8 6.0 7.7 9.2 10.8 净利润 515 692 956 1249 1636 ROIC(%) 4.1 5.3 7.1 8.7 9.5 折旧摊销 438 500 397 534 698 偿债能力 财务费用 0 -49 6 30 125 资产负债率(%) 24.6 23.6 28.6 26.9 38.1 投资损失 0 -75 0 0 0 流动比率 4.1 4.2 3.0 3.1 2.1 营运资金变动 -142 -397 -552 -685 -1386 速动比率 3.6 3.0 2.1 2.2 1.5 其他经营现金流 83 117 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3303 -106 -1412 -1275 -1971 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 3443 -37 -87 -90 -187 应收账款周转率 1.3 1.3 1.5 1.6 1.6 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.52 0.73 0.95 1.23 P/E 64.4 45.6 32.8 25.1 19.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.60 0.61 0.86 0.82 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄) 8.01 8.49 9.17 10.07 11.25 EV/EBITDA 27.7 23.6 20.3 15.2 11.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊