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白酒板块2月投资策略：春节动销延续“弱需求、强分化”，酒企重视秩序维护

2025-02-13 张向伟国信证券 dede

核心观点：2025年春节白酒消费氛围弱于往年，动销量同比下滑，但大众价位表现较好。渠道状态好转，库存去化，酒企重视价盘维护。高端酒动销好于预期，商务场景或已筑底，需求有望加速触底修复。
渠道、价格带、品牌分化：大众需求较好；礼赠及商务需求承压；宴席场景婚宴回补但用量和价格下降；走亲访友、伴手礼、聚饮自饮等具有韧性。价格带大众>高端>次高端，80-200元动销平稳。区域上安徽、四川动销较好，北方市场需求恢复慢。品牌上茅台、五粮液表现稳健，飞天、普五供给端优化，1935、1618增长势高；次高端汾酒青花20、剑南春水晶剑抢夺份额，大众价位老白汾、国缘淡雅、洞6动销增长。
价格风险：春节多个大单品价格贴近2020年水平，酒企重视渠道秩序维护。茅台精准化发货，五粮液节前停货、搭配“梯度调减合同量+试点直配”，批价回升30-50元。部分酱酒大单品出现超跌反弹。今世缘、洋河节后发布停货通知，聚焦去库存、梳理价盘。
投资建议：景气度复苏仍为中性变量，首选业绩确定性强、高股息率支撑估值的白马龙头。2月推荐组合为贵州茅台、山西汾酒。
关键数据：春节期间飞天茅台整体平稳略升，原箱/散装价格分别为2280/2230元，较月初上涨25/10元。普五批价920元/瓶，高度国窖批价860-870元。青花20、水晶剑、四开动销较好，批价分别为365元、410元、400元。箱装飞天茅台批价同比跌幅已有筑底趋势。
盈利预测：预计贵州茅台2025年收入1877.50/2017.21亿元，同比+8.0%/+7.4%，预计归母净利润924.52/1003.37亿元，同比+7.9%/+8.5%。