甲醇2025年年度投资策略：供需改善下，甲醇的再平衡之路

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年12月9日供需改善下，甲醇的再平衡之路 ——甲醇2025年年度投资策略 投资要点： 能源化工 分析师：冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com.cn 联系人王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyl@qh168.com.cn 产能增速放缓：据不完全统计2024年新增江苏索普30万吨甲醇装置（有配套下游醋酸），山西禹王20万吨/年，内蒙古君正50万吨/年（配套BDO），河南晋开延化20万吨/年，总计135吨产能，产能总计达到10731万吨，产能增速约1.2%。若剔除废旧产能（金联创统计数据为351万吨）增速为-2%左右。 产量增长明显：金联创显示，到年底总供应增预估在9118万吨（总产量约7758万吨），增 量或在400万吨左右。其中产量增加预计在494万吨，产量的激增弥补进口下降带来的供应缺口，使得整体供应仍保持一定增量，增速在4.6%左右。25年产量增速或达4.25%左右 （增量389万吨左右）。 进口跌幅明显：2024年全年进口预估在1360万吨左右，环比减少95万吨左右，跌幅约 6.5%。中东地区25年上半年有330万吨/年甲醇装置计划投放，马来西亚计划投放一套170 万吨/年装置，中国仍是主要接收地，预计25年进口大概率将呈现增量。 下游需求保持增长：根据25年甲醇下游新增装置计划粗略估算，传统下游对甲醇需求增量在280万吨/年左右。叠加宝丰烯烃对甲醇需求消耗，25年甲醇总体下游新装置增量预计 在400万吨以上。 结论：甲醇产能增速放缓，非一体化甲醇产能负增长，甲醇产业进入产能出清阶段，行业面临重新洗牌，新增产能粗略估计按对折算，25年产量增速或达4.25%左右（增量389万吨左右）。而下游产能投放较为集中，根据25年甲醇下游新增装置计划粗略估算，传统下游对甲醇需求增量在280万吨/年左右。叠加宝丰烯烃对甲醇需求消耗，25年甲醇总体下游新装置增量预计在400万吨以上。根据新增产能情况可以看出上下游重新平衡，供需情况环比有所改善，产业或将逐步过渡到崭新阶段，价格重心有望上移。 操作建议：以供需错配为主要逻辑，震荡重心上移，把握波段操作机会 风险因素：宏观、疫情、原油、进口等。 正文目录 1.行情回顾4 1.1.2024年甲醇行情回顾4 2.外部因素影响5 3.基本面分析5 3.1.产能增速放缓，行业面临洗牌5 3.2.开工提升明显，产量激增7 3.3.进口跌幅明显8 3.4.下游需求增速提升9 3.5.总库压力仍然较大11 3.6.煤炭成本持续下移11 总结12 图表目录 图1甲醇主力合约价格走势4 图22015-2024年甲醇产能变化6 图3全国甲醇产量（年度）7 图4全国甲醇开工率7 图5甲醇进口量8 图6华东甲醇进口利润8 图7甲醇下游MTO/MTP开工率9 图82024年甲醇下游需求占比9 图9甲醇港口库存11 图10甲醇生产企业库存11 图11内蒙古乌海5500大卡动力煤价格走势12 图12煤制甲醇利润12 表12024年甲醇新增产能列表6 表22025年甲醇新增产能列表6 表32024-2025年甲醇国际新增产能列表8 表42024-2025年新增下游装置10 1.行情回顾 1.1.2024年甲醇行情回顾 今年甲醇行情波动大致分为三个部分。1-5月宏观利好和甲醇进口减少共振下，价格持续上涨。6-9月中，供应增长和需求崩塌后价格不断探底。以及9月下之后驱动明显走弱的，震荡修复行情。除去宏观层面的影响外，甲醇基本面上行驱动大多数来自供应端的收缩，尤其是港口进口的影响。 图1甲醇主力合约价格走势 资料来源：东海期货研究所，同花顺 第一阶段1月到5月。在宏观、政策和基本面的共振下，甲醇价格重心持续上移。甲醇 2405合约1月延续12月底下跌趋势，伴随着1月8日港口一套MTO装置停车，以及悲观的 市场情绪叠加，2405合约加速下跌至1月11日2292元/吨，是今年2405合约的最低点， 紧接着在多重利好下便开启了长达4月余的上涨行情。究其上涨原因，其中有地缘政治支撑油价震荡走强，能化重心价格上移；基本面主要矛盾在于短期供需错配，国际甲醇开工低位，进口下降带来的甲醇港口连续去库，流通货源紧张，而此时MTO/MTP装置开工率同比位于三年均值之上，基差持续走强，投机需求加持下，甲醇强势上涨。3月底内地货源流入港口等，港口货源紧张情况得到缓解，价格出现短暂回调。4月到港并未如预期一样增加，港口库存仍旧处于低位，流通货源依然不多，期现共振价格重心继续上移，主力换月成09合约， 地缘政治发酵，伊朗合约商谈僵持等问题使得甲醇09合约受到资金追捧，价格再次冲高。5月下游MTO/MTP开始陆续停车，国际开工上行，进口逐渐改善，基本面矛盾积累，但受宏观政策支持、《2024-2025节能降碳行动方案》发布后2409合约价格冲至年内最高2696元/吨 (5月30日)。 第二阶段伴随着6月初原油月初大跌，甲醇价格急泻而下，开启下跌通道，6月最低下跌至2473元/吨（6月25日），跌超7%。7月内地甲醇开工仍在下降，在一定程度上减缓累 库进程，煤炭价格走强也对甲醇有一定支撑，但累库还在继续。8月下，主力换月结束，进口到港推迟等原因导致价格再次出现小幅反弹，随着累库继续，价格继续探底，最低2501 合约跌至9月11日293元/吨。 9月下至11月底，价格宽幅震荡。台风影响下到港卸货推迟引起短期的供应紧张，价格小幅反弹至2415元/吨（9月19日），同时美联储超预期降息缓解了市场悲观情绪，24日国内降准降息和房地产政策以及提振资本市场等一系列利好推动下，甲醇期货价格企稳回升。10月8日国庆节后归来甲醇2501合约冲高2628元/吨，逼近下半年高点，但随着情绪溢价 回吐，价格随即下跌，同时9月进口不及预期，部分货源推迟至10月，到港与预期的反转使得甲醇港口库存持续上涨，甲醇2501合约持续下跌，月差基差深度下探，15价差结构由升水变为贴水。10月21日2501合约最低下跌至2374元/吨。国产装置开工略有下调，以及对于会议政策预期，原油价格反弹等多层利好提振下，价格反弹。 2.外部因素影响 3.基本面分析 3.1.产能增速放缓，行业面临洗牌 卓创数据显示，2023年底甲醇全国产能总计10596万吨，2024年新增江苏索普30万吨甲醇装置（有配套下游醋酸），山西禹王20万吨/年，内蒙古君正50万吨/年（配套BDO）， 河南晋开延化20万吨/年，总计135吨产能，产能总计达到10731万吨，产能增速约1.2%。 2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。2019年以来，甲醇新增产能增速仅5%左右，明显放缓，24年若剔除废旧产能（金联创统计数据为351万吨）增速为负，这也意味着，甲醇产业产能从低速增长过度到负增长，进入产能出清阶段，重新洗牌。 随着技术革新，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，新增装置今年以焦炉气制甲醇为主，老旧装置竞争力下降，部分装置长期停车。若剔除废旧产能，则2024年甲醇增速大约-2%，宝丰装置暂不统计入内，内蒙宝丰280万吨/年*3的甲醇新增计划以及配套下游（55PE+50PP）*3的投产计划，按三条线分别于24年底、25年上半年、下半年投产，仍需关注进度。 图22015-2024年甲醇产能变化 资料来源：东海期货研究所、卓创资讯 企业名称原料产能（万吨）计划投产时间 表12024年甲醇新增产能列表 江苏索普煤炭302024年3月 内蒙古君正 焦炉气 40 2024年3月19日 山西禹王焦炉气202024年5月 内蒙古君正 矿热炉尾气 15 2024年5月 河南晋开延化煤302024年7月 总计 135 资料来源：东海期货研究所，金联创，卓创 据不完全统计，2025年甲醇新增投产计划779万吨左右，其中宝丰560万吨装置有配套烯烃。非一体化甲醇增速相对较低预估2%左右。甲醇新增产能增速明显放低，其中绿色甲醇新增投产计划107万吨。增速1%左右。目前我国甲醇以黑色、灰色甲醇为主，在碳中和、碳达峰战略背景下，我国绿色甲醇产业发展潜力极大。随着技术革新，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，老旧装置竞争力下降，部分装置长期停车，未来绿色甲醇可能成为行业发展的主要方向。后续新增甲醇装置以绿醇为主，据不完全同统计有未来3年约700万吨以上的绿醇待投产。 表22025年甲醇新增产能列表 企业名称原料产能（万吨）计划投产时间 赤峰新木园生物质602024Q1 吉道能源 生物质 33.75 2024Q1 鄂尔多斯能源化工二氧化碳加氢102024Q1 新疆中泰 煤炭 100 2024Q1 内蒙古宝丰煤炭5602024Q1 国能蒙西煤化工 总计 煤炭 15 779 2024Q2 资料来源：东海期货研究所，隆众，卓创 3.2.开工提升明显，产量激增 开工率是评估产能是否过剩的一个重要指标。以同花顺数据统计为例来看，2019年至2023年甲醇月度开工变动在66%-84%之间，年度开工在75%附近波动。2024年，月度开工均在75%以上，最高达到88.6%，截至10月，甲醇全年平均开工在82.8%。环比提升5%左右。但是甲醇目前仍是产能过剩的品种，同花顺统计口径的开工率或有偏高。横向对比来看，卓创数据2019年至2023年甲醇年度开工率均值在69.5%，截至2024年10月，年均开工率在71.6%附近，环比23年开工68.9%增长2.7%。 今年甲醇整体开工偏高原因一方面是成本利润的修复，1-4月煤炭价格持续走弱，而甲醇价格重心上移，使得煤制甲醇利润持续扩张，而后三季度煤炭价格震荡偏弱，上游生产积极性较好。当甲醇生产利润处于高位时，企业可以获得更多的经济回报，从而提高其盈利能力。甲醇生产企业会受到强烈的激励去提高甲醇装置的开工率。另一方面原因来自于供需格局的变化，需求的拉动和进口的下降。金联创显示，甲醇1-10月产量总计7579.16万吨， 环比去年同期增长8.66%增量520.09万吨，粗略估算，到年底总供应增预估在9118万吨 （总产量约7758万吨），增量或在400万吨左右。其中产量增加预计在494万吨，产量的激增弥补进口下降带来的供应缺口，使得整体供应仍保持一定增量，增速在4.6%左右。 假设25年的甲醇成本利润仍给于一定空间使得全年开工维持与2024年差不多水平，新增产能粗略估计按对折算，25年产量增速或达4.25%左右（增量389万吨左右）。 图3全国甲醇产量（年度）图4全国甲醇开工率 资料来源：东海期货研究所，同花顺资料来源：东海期货研究所，同花顺 3.3.进口跌幅明显 根据海关数据显示：2018年-2022年我国甲醇进口整体上涨，平均增速达10%以上。2020年最初疫情影响全球贸易情况下，中国进口量首次达到近1300万吨，2023年中国甲醇进口量为1455.3万吨，同比涨19.36%，再创新高。2024年全年进口预估在1360万吨左右，环比减少95万吨左右，跌幅约6.5%。 甲醇进口减少主要受到国际甲醇装置开工降低和运力紧张影响。剧金联创数据统计显示：2024年一季度国际甲醇开工在62%，同比下滑2个百分点；2月单月开工58%则同比大幅下跌5个百分点，尤其2月上伊朗地区开工降至不足2成水平，以及红海问题发酵影响下航运市场运力紧张等，2-3月月均进口仅85万吨，远不及去年月均120万吨水平。3-4月国际开工随着装置恢复迅速恢复，但4月下部分非伊装置检修拖累开工再度出现走低。6月中装置逐步恢复后8月初开工见顶，中东装置负荷陆续下滑，10月中之后，伊朗装置停车以及东南亚装置检修，导致开工跌至同期低位。 图5