【秋季策略报告回顾与展望】煤炭:随势而动

摘要

预计煤炭在未来半年整体偏强，价格运行区间为800-1000元/吨。当前现实弱势，但远端供给预期随春节临近将出现季节性减产，需求端取暖季民用需求将提升，同时工业需求环比改善，水电供给收缩将释放火电供给，带动煤炭消费，整体呈现需增供减的局面，价格预期偏强。策略上主要配合甲醇、尿素等煤化工下游上涨时段的成本抬升驱动。风险因素在于海外能源价格走弱以及暖冬导致煤炭需求不足。

概况与结论

煤炭年度评估供需整体平衡，供给端整体稳定，需求端同比小幅增长。丰水季水电发力明显，供给同比高位，弱需求下替代火电供给进而压制煤炭价格。海外价格整体偏弱，主要经济体进入降息周期，经济增速下滑，需求预期走弱，油气等能源价格下行比价维度拖累煤炭价格。四季度至明年一季度预期煤炭价格逐步上行。供给端稳定，春节前后季节性减产带来供给收缩，需求端二产需求预期环比改善，民用及三产需求强度取决于气温情况，如冷冬兑现则民用等需求预期大幅提升，同时枯水季水电供给收缩，整体供需逐步转强。

偏差与核心因素

核心驱动因素包括宏观变量、能源价格变化以及自身供需。

• 供给端：现实端供给稳定，进口稳定。远端春节前后上游季节性减产带来供给收缩，预期能够驱动供需结构改善。
• 需求端：水电供给收缩，取暖需求提升，工业需求改善。电力需求方面，生产需求主要对应第二产业用电量，随经济复苏预期环比改善；生活需求主要对应冬季取暖、夏季制冷及第三产业需求，季节性波动较大，易驱动煤炭价格变化。如冬季气温下降超预期，取暖需求快速拉升带动电煤超预期去库，同时叠加二产需求环比改善，则预期煤炭价格走强。

策略与风险提示

• 操作策略：电煤北港现货价格预期价格区间[800,1000]。策略上主要配合煤化工品种如甲醇、尿素在上行阶段的成本抬升驱动。
• 风险提示：
  1. 海外能源价格下行：如海外经济走弱超预期，带动油气价格下行，则预期煤炭价格同样受到拖累。
  2. 冬季气温同比偏高：如冬季冷冻预期转为暖冬现实，则生活用电预期同比低位，煤炭日耗提升驱动不足，压制煤炭价格。