一、核心观点
1.1 核心观点
- 三季度镍不锈钢行情震荡偏强，产业链各环节成本上移，底部支撑坚挺。
- 四季度印尼镍矿政策是最大变量，ESDM制裁、Weda Bay接管等消息推升镍矿供给端扰动情绪，印尼镍矿配额审批将影响矿端基准价和升水。
- 四季度新能源领域或将持续偏强，反内卷风气带动品种重心上移，钴价上涨支撑MHP钴系数。
- 不锈钢四季度需关注需求端回暖趋势，镍铁强势支撑底部空间，但上行驱动不足，金九银十后需求尚未明显回暖，需关注表需季节性回暖指标。
- 四季度宏观层面引导仍需关注，美联储温和降息预期可能提前炒作市场。
预计四季度沪镍核心波动区间【11.8-12.6】万元/吨，11.5底部支撑强。
不锈钢核心波动区间【1.25-1.32】万元/吨。
二、三季度行情复盘
2.1 三季度行情回顾
- 市场波动主要受消息面刺激，盘面反应后多回调至震荡区间。
- 季初至7月中旬，政策面情绪驱动资金面风险偏好上升，沪镍主力上探至124,360元/吨，不锈钢期货冲高至约13,030元/吨。
- 库存高企（上期所约2.5–2.7万吨，LME库存20万余吨）限制价格上行。
- 8月印尼矿权/配额传闻短暂推升盘面，但影响有限。
- 9月印尼林业工作组接管镍矿产区短期拉升盘面，美联储降息预期受提前交易影响。
- 三季度行情短周期探涨，但受库存和现货压力难以维持，下行空间被成本端和减产预期限制。
三、产业链表现
3.1 镍矿
- 三季度印尼内贸基准价波动有限，升水稳定，全年配额3.64亿吨，上半年产出约1.2亿吨，三季度雨季好转但开采压力仍存。
- 菲律宾矿三季度产量和发运量处于季节性高点，国内到港库存攀升，四季度将迎季节性产量和出口低点。
- 印尼政策性扰动或成为四季度主流，ESDM制裁、Weda Bay接管、新一轮配额审批等因素推升上游价格。
3.2 镍铁
- 三季度高镍铁市场逐步走强，7月后国内NPI价格回升至930–935元/镍点，印尼NPI FOB价稳定在111美元/镍。
- 主要原因：不锈钢厂接受高价镍铁，金九旺季预期推动钢厂排产，反内卷情绪带动。
- 四季度或将高位震荡，印尼配额释放或不及预期，菲律宾雨季影响产量，国内高成本产能利润承压，不锈钢需求能否延续是关键。
3.3 硫酸镍以及中间品
- 三季度以销定产，下游电池企业补库带动价格坚挺，成本端刚果钴出口禁令延长推高报价。
- 硫酸镍市场对镍价联动减弱，维持紧平衡状态。
- 四季度电动车和电池厂补库需求或持续，年末销量预期支撑需求，钴价坚挺压力难减，价格将维持坚挺偏强格局。
- 新能源领域反内卷情绪或持续支撑镍价。
3.4 不锈钢
- 三季度价格冲高回落，运行区间【1.25-1.31】万元/吨。
- 7月受政策面和减产传闻驱动冲高，但现货成交未见起色，库存高位支撑不足。
- 8月印尼矿端消息短暂拉升盘面，但高价成交有限，现货跟涨动能不足。
- 9月行情反复，印尼矿端查封、宏观降息预期等驱动盘面，但需求未见明显恢复。
- 总体呈现区间宽幅震荡，需求和库存矛盾未解决。
四、四季度平衡推演
- 当前镍价格区间下产业链利润博弈较浓，电积镍利润微薄，火法产线亏损，中间品和镍铁利润尚可。
- 供应端印尼NPI、MHP、高冰镍项目持续投产，原生镍产量保持高增速，中国精炼镍扩产逐步落地。
- 需求分化：不锈钢边际增量有限，海外消费恢复不及预期，新能源板块四季度终端采购或延续偏强。
- 四季度平衡变量：不锈钢银十需求表现，新能源板块反内卷和新能源汽车强势预期。
- 整体基调：十月需求保持乐观，年末需求铆定新能源需求增量。
