业绩增速逐季改善，息差管控颇有成效

核心观点与关键数据

• 业绩增速逐季改善：交通银行2025Q1-3营收及净利润同比增速分别为1.8%、1.9%，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为3.9%、2.5%。
• 息差管控成效显著：25Q1-3净息差同比下降8bp至1.20%，Q3单季净息差环比持平；未来受资产端利率下行拖累，息差仍有收窄压力，但进一步下降空间预计有限。
• 手续费及佣金净收入增长：25Q3手续费及佣金净收入同比增长7.0%，主要得益于财富管理业务表现突出，预计未来将持续快速增长。
• 规模增速边际放缓：25Q3总资产及贷款同比增速分别为6.2%、7.2%，环比Q2增速下降，主要是优化大类资产结构，压降了收益率相对偏低的同业资产占比。
• 资产质量稳中向好：25Q3末不良率、关注率分别较Q2末下降2bp至1.26%、1.57%，拨备覆盖率持平于210%的稳健水平；对公不良率进一步改善，但零售不良率较Q2上升。

研究结论

• 上调目标价至8.58元，维持增持评级：根据前三季度表现调整公司2025-2027年净利润增速预测为2.3%、2.3%、2.1%，对应BVPS为11.94、12.68、13.48；参考可比同业，给予交行目标估值为2025年0.72倍PB。
• 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。