核心观点与关键数据
沪农商行2025年营收及归母净利润同比增速逐季改善，主要得益于负债端成本改善带动息差降幅趋缓，资产质量稳健。25Q1-3营收及归母净利润同比增速分别为-3.2%、0.8%，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为-2.7%、1.2%。负债端成本率较25Q2下降8bp、较24Q4下降26bp，预计25Q4-2026年负债端成本还有较大改善空间。25Q3手续费及佣金净收入同比增长7.1%，若资本市场热度延续，全年中收增速有望转正。利润端，成本收入比同比下降1.5pct至27.1%，信用成本同比下降6bp至0.21%，支撑归母净利润保持增速为正。
业务增长情况
25Q3末公司资产、贷款、存款同比增速分别较Q2末-1pct、-2pct、+1pct至5.5%、3.2%、6.6%。贷款端，对公零售余额均较年中小幅微降，对公除压降票据外，部分受客户融资结构调整、发行债券置换贷款影响；零售主要是按揭贷款余额有所回落。存款增长良好，25Q3新增286亿、同比多增126亿，前三季度累计新增655亿、同比多增185亿元，主要是对公表现突出。
资产质量
25Q3末不良率持平于0.97%，关注率较Q2末上升4bp至1.81%，除行业共性外还因严格落实金融资产风险分类新规要求所致。拨备覆盖率结束自23Q3以来的连续下降、较25Q2末回升3.5pct至340.1%，拨贷比较Q2末提升6bp至3.32%，整体保持较优水平。
研究结论与投资建议
上调目标价至9.95元，维持增持评级。沪农商行依托网点布局优势、深耕上海郊区，与同业错位竞争，至25Q3末对公存贷款中分别有51.6%、61.2%位属郊区。同时公司积极发展科创、普惠、养老等特色金融业务，至25Q3末科创、普惠小微贷款余额分别为1200、911亿元，占总贷款的15.6%、11.9%。调整公司2025-2027年净利润增速预测为1.1%、1.2%、1.3% (新增)，对应BVPS 13.87(-0.43)、14.73(-0.99)、15.60(新增)元/股。25Q3末公司核心一级资本充足率14.49%，兼具提升分红率的能力与意愿，给予目标估值对应2025年PB为0.72倍，对应目标价9.95元，维持增持评级。
风险提示
结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱。
