中金公司发布吸并东兴证券、信达证券预案,维持“增持”评级,目标价27.20港元,对应2025年1.2xPB。预案显示,换股方案整体按定价基准日前20交易日确定,东兴证券溢价26%,信达证券溢价3.05倍,不涉及配套募资。中央汇金等股东承诺锁定36个月。
吸并有望显著提升综合实力,协同效应主要体现在扩大客户基础和提升吸并资产效率。整合后,中金公司综合实力预计提升至行业第3-4名,净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位列行业第3、6、4、4名。细分业务全面补强,自营收入提升至第3名,资本利用效率提升(中金公司杠杆率5.4x vs 东兴证券3.2x、信达证券3.8x);经纪业务完善区域布局(东兴证券34家营业部位于福建,信达证券33家位于辽宁)。
催化剂包括并购进展和行业供给侧改革推进。风险提示权益市场大幅波动和行业供给侧改革不及预期。
财务预测显示,2025-2027年净利润分别增长40.5%、13.4%、11.1%,EPS分别1.66元、1.88元、2.09元,股息率提升至1.8%。