费用管控增厚业绩，期待一流投行建设成效

事件：中信证券发布2024年一季报，分别实现营业收入、归母净利润137.55、49.59亿元，同比分别-10.4%、-8.5%。 业务整体承压，费用管控成效显著。收入端，24Q1经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为24.42、8.69、23.58、3.25、55.20亿元，同比分别-5.8%、-56.1%、-5.6%、-44.2%、-18.0%，占调整后营收的比重分别为19.0%、6.8%、18.3%、2.5%、42.9%；成本端，管理费用同比-15.6%至61.78亿元，管理费用率同比-0.82pct至48.0%，信用减值损失冲回0.21亿元，资产质量保持稳健。 市场遇冷致使收费类收入下滑，但业务能力保持行业领先。1）经纪业务，24Q1市场股票成交额同比+0.2%，预计费率下降和代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind统计24Q1公司IPO、再融资、债券承销规模分别为51、24、3,990亿元，同比分别-50.4%、-94.2%、+4.1%，股权融资阶段性收紧致使投行收入下滑，但公司股债业务实力仍稳居第一。3）资管业务，预计弱市中管理费和业绩报酬下滑致使资管收入承压，截至2023年末公司私募资管业务市场份额13.7%，排名行业第一。 金融资产持续扩表，杠杆水平继续提高。截至24Q1末公司总资产、净资产分别达15,673、2,859亿元，较年初+7.8%、+4.3%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初+4.0%至4.44倍。投资业务方面，公司24Q1末金融资产规模较年初+12.0%至8,019.64亿元，带动投资类杠杆较年初+7.5%至2.81倍；信用业务方面，24Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1,142.80、497.74亿元，较年初分别-3.8%、-20.0%，带动信用类杠杆较年初-13.1%至0.57倍。 投资建议：持续看好中信证券在打造一流投行过程中的领先优势，预计公司2024-2025年分别实现归母净利润213.34、243.57亿元，同比分别+8.2%、+14.2%，4月26日收盘对应PB为0.98和0.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 表1.中信证券盈利预测（单位：亿元）