保险行业周报（20251215-20251219）：监管就资负管理征求意见；预定利率调整影响或逐步收敛

保险Ⅲ2025年12月20日 保险行业周报（20251215-20251219） 推荐 （维持） 监管就资负管理征求意见；预定利率调整影响或逐步收敛 本周行情复盘：保险指数上涨7.04%，跑赢大盘7.32pct。保险个股表现分化，平安+7.57%，太保+7.32%，阳光+7.03%，人保+6.9%，新华+5.7%，友邦+4.43%，太平+3.25%，国寿+2.65%，众安持平，财险-1.71%。10年期国债收益率1.83%，较上周末-1bp。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 本周动态： （1）金融监管总局：12月19日，《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。金融监管总局有关司局负责同志回答了记者提问。《办法》主要包括：一是明确资产负债管理目标和管理原则，二是规范资产负债管理治理体系，三是明确资产负债管理政策和程序，四是设立监管指标和监测指标，五是加强监督管理。《办法》主要变化在于：一是进行制度整合，二是健全组织架构，三是明确监管指标，设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施，四是优化指标计算口径，五是完善监管措施。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)35,802.223.00流通市值(亿元)24,549.432.56 （2）每日经济新闻：12月18日，四川路桥公告，中邮人寿于2025年12月17日增持公司11.43万股，占公司总股本的0.0013%。增持后，中邮保险持有四川路桥4.35亿股，占公司总股本的5.00%。 （3）格隆汇：①据联交所，2025年12月17日，秦港股份获长城人寿增持90.6万股，增持后，长城人寿最新持股数目为2.9亿股，持股比例由34.89%上升至35.00%。②据联交所，2025年12月15日，大唐新能源获长城人寿增持500万股，增持后，长城人寿最新持股数目为4.05亿股，持股比例由15.99%上升至16.19%。 %1M6M12M绝对表现12.1%29.6%31.7%相对表现12.5%10.7%15.9% （4）新华保险、中国太保、众安在线陆续披露2025m1-11保费公告。 上市险企2025m1-11保费点评： 太保：1-11月累计保费4380亿元，同比+5.3%，增速环比-0.4pct。1）寿险：累计保费2503亿元，同比+9.4%，增速环比-0.5pct。单11月保费90亿元，同比-2.6%，增速环比+8.5pct，或反映预定利率下调影响逐步收敛，分红险销售或超预期。2）财险：累计保费1877亿元，同比+0.3%，增速环比-0.1pct，预计持续落后于头部其他险企。单11月保费141亿元，同比-0.5%，增速环比-4.9pct，增速再度转负。 相关研究报告 《保险行业周报（20251208-20251212）：四家险企拟新发债合计142亿，险资举牌再添一例》2025-12-15《保险行业周报（20251201-20251205）：风险因子下调，深化险资长钱定位》2025-12-06《2025Q3企业年金数据点评：投资促进提速增长，企业年金超4万亿》2025-12-03 新华：1-11月累计寿险保费1889亿元，同比+15.7%，增速环比-1.2pct，预计仍持续领跑同业。单11月保费688亿元，同比-8.7%，增速环比-1.5pct，预定利率下调长尾效应仍存，部分或受基数影响，2024/11单月保费增速+10.5%。 众安：1-11月累计保费329亿元，同比+5.6%，增速环比+0.4pct。单11月保费31亿元，同比+10.2%，增速环比+9.2pct。 总结：预定利率连续三年调降，持续呈现“调前炒停售、调后需求透支”的销售规律，当前预定利率调整带来的负面影响预计开始逐步收敛。今年较为特殊之处在于预定利率非对称下调，传统险与分红险之间的预定利率上限差值由50bps收敛至25bps，预计带动分红险需求显著提升。收官之际，我们预计险企开门红布局正在加速进场，2026年开门红销售或受存款搬家等资金面利好有望超预期。 投资建议：近期或受益于开门红超预期，以及长端利率或有短期上行趋势，保险板块多数上涨。展望2026年，虽然业绩受高基数承压判断不变，但广义“利差”（投资收益-综合负债成本）或逐步优化驱动估值修复。建议关注当前估值修复空间较大、寿险经营稳健、负债成本具备优势的中国人寿H、中国太保。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.89x、平安0.83x、新华0.79x、太保0.67x。H股：平安0.74x、新华0.57x、太保0.54x、国寿0.51x、阳光0.38x、太平0.36x、 友邦1.51x、保诚1.11x。 财险标的PB估值：财险1.21x、人保A1.29x、人保H0.89x、众安1.1x、中国再保险0.6x。 推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所