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巨星科技(002444)：2026年加速前行

2025-12-17 汇丰前海证券周剑

核心观点：维持对大星股票的“买入”评级，目标价上调至43.00元人民币。看好公司受益于工具和硬件行业库存拐点与房产交易解冻的潜在交汇，以及2026年第一季度美国住房销售回升和市场预期降息的短期催化剂。
内幕买入信号：巨星董事长邱建平在2024年12月后积累40万股，此前在2023年3月的购买已实现16%-40%的正回报。
管理层表态：11月12日公开电话会议显示稳固的订单积压和年末新订单增长，预计第四季度收入同比下滑收窄。
美国市场预测：美国工具五金店库存水平预计2026年第一季度达到峰值，现有住房交易在三年停滞后将增长，市场转向恢复。
公司增长动力：北美收入结构占比65%，不断扩大的产品SKU（2025年达37k vs 2020年的2k），电商渠道自主品牌产品销售额上升，以及商业渠道和全球生产基地的拓展。
盈利修正：下调2025-27e各板块收入预测，考虑2025年下半年消费预期不佳和房屋翻新市场趋于平稳。整体营收预测下调6%-15%，每股收益预测下调5.9%（2026e）和12.5%（2027e）。
估值与目标价：将目标市净率倍数从2.54倍下调至2.5倍（较历史平均高20%），基于2025-26年平均净资产收益率15.2%。目标价43.00元人民币（较当前水平有20%上涨空间）。
市场比较：大星市盈率14倍2026e预期值（与自2018年以来历史平均水平一致），同行市盈率15倍2026e预期值。
主要下行风险：盈利能力下降（人工和原材料成本增加）、重大涉海外市场的风险（经济、金融、法律或当地市场下行风险，中美贸易紧张局势加剧）、并购活动中的不确定性（整合困难、交易执行风险、目标公司估值和监管问题）。