盈利能力提升显著,静待渠道订单修复 巨星科技(002444)事件:公司发布2023年中报,公司2023H1营收52.5亿元,同比-15.9%;归母净利8.7亿元,同比+36.0%,扣非归母净利9.1亿,同比+45.2%。 单Q2营收26.9亿元,同比-19.9%;归母净利5.7亿元,同比+24.3%,扣非归母净利6.2亿元,同比+43.8%。 盈利能力提升显著,静待渠道订单修复 巨星科技(002444)事件:公司发布2023年中报,公司2023H1营收52.5亿元,同比-15.9%;归母净利8.7亿元,同比+36.0%,扣非归母净利9.1亿,同比+45.2%。 单Q2营收26.9亿元,同比-19.9%;归母净利5.7亿元,同比+24.3%,扣非归母净利6.2亿元,同比+43.8%。营收端:渠道清库影响导致ODM模式的箱柜、激光工具业务承压明显,手工具、电动工具逆势保持正增长。 分品类:1)手工具及存储箱柜营收40.4亿元(-17.0%),毛利率31.1%(+6.6pct)。 海外渠道持续清库存,叠加高通胀影响下存储箱柜下滑超60%,手工具逆势保持小个位数增长;2)动力工具及激光测量仪器收入11.8亿元 (-13.1%),毛利率27.1%(+3.0pct),其中动力工具线下取得重要突破,低基数加拓品类推动整体增长延续。分销售模式来看,品牌优于代工。 OBM收入25.7亿元(+3.9%),占比48.9%(+9.3pct),其中WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长,预计与公司持续拓展跨境电商线上渠道有关;ODM收入26.5亿元(-29.3%)。 利润端:受益于汇率、海运费和大宗成本的进一步改善,毛利率同比大幅修复。 2023H1期间毛利率30.0%(+5.4pct),单Q2毛利率30.7%,环比+1.5pct;2023H1期间费用率14.0%(+1.0pct),其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.5%/6.8%/2.8%/-3.1%,分别同比+1.9/+0.9/+0.4/-2.2pct。 投资建议:公司品牌及供应链优势显著,长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续。 上半年ODM业务受于欧美下游渠道清库影响较大,考虑渠道去库过度措施、新增订单兑现周期延长等因素,收入拐点或在2024H1出现,后续持续跟踪终端销售及渠道库存情况。 我们预计2023-2025年营收106.8/140.3/169.7亿元,同比分别为-15%/31%/21%;归母净利17.9/22.1/26.1亿元,同比增长 26%/24%/18%,当前PE估值分别为13/11/9x,维持“增持”评级。 风险提示:欧美经济大幅衰退;渠道补库不及预期;国际贸易局势动荡加剧。