2023年下半年焦煤、焦炭期货行情展望：需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦延续弱势

2023年7月04日 二〇 三 需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦延续弱势二 年 度 ---2023年下半年焦煤、焦炭期货行情展望 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 展望2023下半年，煤焦需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦价格延续弱势。供应方面，国内原煤产量稳中有增，炼焦煤边际增量虽相对有限，但考虑到中间煤种的回流以及海外进口的有效补充，煤焦供应将维持高位。需求方面，受终端需求改善疲弱的影响，高炉铁水产量上升空间有限，煤焦需求回升缺乏弹性。钢厂、焦化厂的低利润也使得产业链对煤焦的补库意愿薄弱，煤焦价格将延续弱势。 我们的逻辑：国 泰 供应端，国内原煤产量稳中有增，产量绝对值延续高位。相比而言，国内炼焦煤产量的增量虽相对有限，君 安 但在全煤种逐渐宽松的背景下，中间煤种的回流会拖累炼焦煤价格下行。从进口来看，2023年上半年蒙古期 炼焦煤供应显著高于2022年同期，直接冲击山西地区炼焦煤定价。从海运煤市场看，俄罗斯煤、澳大利亚货炼焦煤的进口也对沿海地区的煤焦供应造成显著的冲击。研究 需求端，受终端需求改善疲弱的影响，高炉铁水产量上升空间有限，2023年上半年的铁水高点，在下半年所 持续突破有较大难度，煤焦需求回升缺乏弹性。从库存的绝对值来看，钢厂、焦化厂的煤焦库存位于低位，但这是产业链主动去库存的结果，目前钢厂、焦化厂的低利润使得产业链对煤焦的补库意愿薄弱，煤焦价格将延续弱势。 结论及投资展望： 从2023下半年价格波动来看，其核心波动区间为，焦炭期货主力合约1700元/吨-2400元/吨，焦煤期货主力合约1000元/吨-1500元/吨。 关注的风险点：宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023上半年焦煤焦炭走势回顾3 1.1第一阶段（1-3月）：供应扰动叠加铁水高位运行，煤焦价格高位震荡3 1.2第二阶段（3月-6月）：供应企稳恢复，需求旺季不旺再度演绎3 2.供应展望：国内产量增加，进口煤冲击明显4 2.1国内炼焦煤产量延续上升4 2.2中间煤种回流增加炼焦煤供应压力5 2.3海外供应冲击明显6 2.3.1蒙古：蒙古炼焦煤增量明显7 2.3.2俄罗斯：进口量高位延续8 2.3.3澳洲：澳煤的实际增量仍需观察8 2.4焦炭产能充足，产量跟随焦化利润波动9 3.需求展望：需求缺乏弹性，产业链补库意愿薄弱10 3.1终端需求疲弱，铁水上升空间有限10 3.2煤焦低库存是产业链主动选择的结果11 4.2023年焦煤焦炭供需平衡表12 5.2023下半年煤焦结论及投资展望13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023上半年焦煤焦炭走势回顾 2023上半年焦煤焦炭价格走势呈现高位震荡后快速回落格局，回顾不同时期走势阶段，大致可分为两个部分： 1.1第一阶段（1-3月）：供应扰动叠加铁水高位运行，煤焦价格高位震荡 1-3月煤焦价格高位运行，其原因有供需两个方面：1、供应端，内蒙古矿难之后，市场对供应的扰动存在担忧，担心全国范围的安全检查可能会对焦煤供应产生冲击。2、需求端来看，2023年一季度，市场持续交易需求快速复苏的逻辑，认为随着“金三银四”钢材需求旺季的到来，以及宏观的托底政策，会带动钢材需求显著回升。从价格来看一季度螺纹钢价格高位持续维持在4000元/吨上方，也使得钢厂铁水维持高位运行，高炉铁水 需求的旺盛导致焦煤、焦炭价格在高位震荡。从价格来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的1828.25元/吨、 2629.55元/吨上涨到2月底的高点2043.63元/吨、2950.74元/吨，涨幅达到11.78%和12.21%。 1.2第二阶段（3月-6月）：供应企稳恢复，需求旺季不旺再度演绎 步入3月后，市场预期出现了逆转。从库存方面，在高炉铁水维持高位的情况下，煤焦的库存出现了累库， 这使得市场对于煤焦的供需平衡点判断出现了修正，认为即使铁水单周维持在日均246万吨，也无法阻止煤焦 库存的上升。从需求层面，进入3-4月份之后，钢材端进入了“金三银四”需求旺季的验证期，需求阶段性顶部出现后，需求向上的预期逐步落空，钢材价格的下行进一步压制了钢厂、焦化厂对煤焦的补库意愿。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从3月高点的2043.63元/吨、2950.74元/吨下跌到5月底的低点1219.43元 /吨、1898.00元/吨，跌幅分别达到40.33%和35.68%。 图1：焦煤价格震荡下行图2：焦炭价格震荡下行 元/吨 2200 收盘价:焦煤指数 元/吨 3100 收盘价:焦炭指数 2000 1800 2900 2700 2500 16002300 1400 1200 2100 1900 1700 1000 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03 1500 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.供应展望：国内产量增加，进口煤冲击明显 展望2023下半年，国内原煤产量延续高位，相比而言，国内炼焦煤产量的增量相对有限。但在全煤种供应逐渐宽松的背景下，中间煤种的回流会拖累炼焦煤价格下行。从进口来看，2023年上半年蒙古炼焦煤供应显著高于2022年同期，直接冲击山西地区炼焦煤定价。从海运煤市场看，俄罗斯煤、澳大利亚炼焦煤的进口也对沿海地区的煤焦供应造成显著的冲击。 2.1国内炼焦煤产量延续上升 随着煤炭行业保供稳增的持续推进，国内原煤产量增加明显。从今年两会地方各省工作报告中对煤炭行业的规划来看，山西、内蒙古以及陕西等主产区仍然具有一定增量空间，2023全年预计产量将分别达到13.65亿吨、 12.5亿吨和7.5亿吨，共累计33.65亿吨，同比增加1.34亿吨。山东受煤矿开采影响，产量目标相较2022年下滑至8600万吨。综合来看，2023年全国原煤产量增速仍将达到3.34%。 图3：2022年各省原煤产量图4：2023年预计各省原煤产量 亿吨2022原煤总产量 14 12 10 8 6 4 2 0 山西内蒙陕西贵州宁夏山东黑龙江云南 亿吨2023原煤预计总产量 16 14 12 10 8 6 4 2 0 山西内蒙陕西贵州宁夏山东黑龙江云南 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究资料来源：今日智库，国泰君安期货研究 图5：国内原煤产量增速放缓 万吨原煤:产量:累计值同比增速(右轴) 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20162017201820192020202120222023E 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 相比于原煤产量的高增速，国内炼焦煤产量增加有限。从资源禀赋的角度考虑，我国煤炭结构性资源短缺的问题始终存在，制约炼焦煤实际产量的释放空间，我们预计炼焦煤国内产量全年边际变化相对有限。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：动力煤产量上行较为明显图7：炼焦煤产量维持历史区间上沿运行 万吨20192020202120222023 5000 4500 4000 3500 3000 2500 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表1：全国各省炼焦煤新增产能（截至报告期间产能统计），但新增计划和实际达产具有一定差距 省份 状态 焦煤产能（万吨） 山西省 新建 2814 河南省 新建 360 云南省 新建 360 宁夏回族自治区 新建 360 贵州省 新建 265 青海省 新建 225 内蒙古自治区 新建 150 吉林省 新建 60 山东省 新建 45 新疆维吾尔自治区 新建 45 合计 4684 资料来源：掌上煤焦，国泰君安期货研究 2.2中间煤种回流增加炼焦煤供应压力 动力煤在高产量、高库存背景下价格出现坍塌，带动中间煤种回流炼焦环节。从2月以来国内动力煤价格 延续下行趋势，秦皇岛5500大卡已从2023年年初高点的1220元/吨跌至6月初的765元/吨，跌幅达到37.3%，受此影响下，中间煤种陆续回流炼焦环节，加大炼焦煤市场供应压力。 图8：动力煤以及相关配煤价格相继出现回落图9：炼焦煤与动力煤价差收敛 瘦煤：价格指数：中国（日） 元/吨 2900 肥煤：价格指数：中国（日） 1/3焦煤：价格指数：中国（日） 低硫主焦煤：价格指数：中国（日） 沫煤：Q5500：汇总价格：秦皇岛港（日） 元/吨201820192020202120222023 3500 3000 24002500 1900 1400 900 400 2023/012023/022023/032023/042023/05 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2000 1500 1000 500 0 资料来源：同花顺iFind，mysteel，国泰君安期货研究 万吨2019 40000 2020 2021 2022 2023 35000 30000 25000 20000 15000 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 万吨 8000 进口数量:炼焦煤:累计值 同比（右轴） 7457 6935 7262 20% 7000 6490 6387 60005465 5000 4000 3000 2000 1000 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 201720182019202020212022 2.3海外供应冲击明显 2023年1-5月我国炼焦煤进口总量3738万吨，同比增加77.6%。进口煤零关税的延续，进一步支持了进口的增量预期。分国别来看，炼焦煤进口主要来自蒙古和俄罗斯，两者累计进口占比达到80.8%，成为今年主要增量来源。预计在蒙煤和俄罗斯煤的冲击下，2023年炼焦煤进口总量将超过8000万吨。 表2：历年煤炭进出口相关政策梳理 时间 相关政策内容 税率变化 2014.10.19 取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税 率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最 惠国税率。 恢复最惠国税率 2014.11.17 中澳两国签署数十亿美元自由贸易协定，澳 动力煤将在两年内削减关税至零 澳煤进口关税调整为0% 2015 自元旦起执行《商品煤质量管理暂行办法》， 不符合要求的商品煤，不得进口，超标的进口煤要被退回。 - 2017.7 禁止二类口岸经营煤炭进口并提高商品煤质 量检测等措施来限制进口 - 2018.8 对美国煤炭加征25%的关税 其余进口来源国关税不变，美国另加征25% 2020.12-2022.5 不同进口来源国采取不同关税税率 炼焦烟煤最惠国关税为3%；其中 澳大利亚为0% 2022.5-2023.4 对煤炭实施税率为零的进口暂定税率 炼焦煤最惠国税率从3%→0%；未制成型的无烟煤最惠国税率从3%→0% 2023.4-2023.12 为支持国内煤炭安全稳定供应，继续对煤炭 实施税率为零的进口暂定税率 延长煤炭进口零税率 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 图10：2023年前4月炼焦煤进口占比图11：历年炼焦煤进口数量累计 蒙古俄罗斯澳洲美国加拿大其他 4.68% 7.12% 1.71%5.70% 49.49% 31.31% 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责