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国补有望延续，优化“两新”政策刺激消费潜力

商贸零售 2025-12-23 财信证券测试专用号2高级版

核心观点：中央经济工作会议明确延续国补政策，优化“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）以刺激消费潜力，尤其关注家电行业的国补延续及其边际效用。
关键数据：
- 2025年前11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中家电以旧换新超12844万台，家装厨卫“焕新”超1.2亿件。
- 2025年11月家用电器和音像器材类零售额1000.00亿元，同比-19.40%，但前11月累计同比+14.80%。
- 白电品类分化：空调零售量大幅增长，冰箱表现稳定，洗衣机量价齐升（线上/线下零售量分别同比+15.00%/-1.00%/+7.00%，均价分别同比-4.35%/-1.01%/+0.93%）。
政策影响：
- 国补政策延续将修复市场情绪，但家电非高频消费特性导致其刺激作用非持续性，且政策执行中存在线上挤压线下、骗补套补等问题，优化政策可提升精准性和乘数效应。
- 洗衣机“分区洗”创新带动需求健康恢复，量价齐升。
投资建议：
- 海外市场：关注北美市场家电企业，预期需求回暖带动估值和业绩修复。
- 内需市场：国补延续支撑需求，差异化创新产品将获更多市场份额，关注全屋智能赛道核心企业。
研究结论：内外需共振下，维持家电行业“同步大市”评级。
风险提示：政策力度不及预期、市场竞争加剧、内外需修复不及预期、汇率波动风险。