钢材、铁矿：供需双弱、重心下移

核心观点与关键数据

• 全球粗钢产量下降：2025年1-10月，全球粗钢产量同比减少，主要国家中，中国、日本、韩国产量下滑，而印度、美国、土耳其产量上升。
• 中国粗钢产量下滑：受环保限产和需求低迷影响，2025年1-10月中国粗钢产量同比下降，预计全年产量在9.7-9.8亿吨，较2024年下降2.5%-3.5%。
• 钢材表观消费量下降：2025年1-10月，中国粗钢表观消费量同比下降，预计全年消费量在9亿吨以内。
• 房地产投资下滑：2025年1-10月，中国房地产开发投资完成额同比下降14.77%，房屋新开工面积同比下降19.8%。
• 钢材出口总量增长：2025年1-10月，中国钢材出口量同比增长6.57%，但出口均价持续承压，出口结构持续优化。
• 制造业投资平稳：2025年前10个月，中国制造业投资保持韧性，高技术制造业成为核心支撑。
• 基建投资增速放缓：2025年1-11月，中国基础设施投资同比增长10.7%，但增速放缓，对钢材需求的支撑力度减弱。
• 铁矿石供应宽松：2025年，全球铁矿石供应显著扩张，几内亚西芒杜铁矿启动发运，中国铁矿石产量同比下降。
• 铁矿石需求走弱：2025年，受房地产和制造业需求疲软影响，中国铁矿石需求下降，港口库存升至高位。

研究结论

• 2025年黑色产业链整体承压：在“供需双弱”的格局下，黑色系商品价格重心下移。
• 政策推动供给收缩：“反内卷”和供给侧结构性优化政策加速粗钢供给端的缩减。
• 需求端显著分化与疲态：房地产投资持续探底，基建投资增速放缓，钢材出口和间接出口难以完全对冲内需下滑。
• 铁矿石市场转向宽松：供应端持续扩张，需求端结构性分化，价格中枢面临长期下行压力。
• 2026年展望：预计“供减需弱”的格局将持续，但供需缺口有望在政策引导下边际收窄。螺纹钢价格或呈现“M”型震荡，铁矿石价格上行空间受限。

风险点

• “反内卷”政策
• 房地产支持政策
• 美联储降息
• 库存去化缓慢
• 煤矿、铁矿安全事故
• 海外新增产能释放