铅月报：供需端双弱 铅价重心下移

2023年1月9日 供需端双弱铅价重心下移 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，欧美央行维持偏鹰表态，但未现更多超预期内容。国内防疫政策放开叠加积极政策释放，市场对需求改善预期强烈。 供应端看，铅矿供应依旧偏紧，但银铅矿及废料补充下，对原生铅生产约束可控。进入春季假期，部分炼厂年检及放假，原生铅产量预计季节性回落。再生铅方面，铅价回升、废旧电瓶价格高位回落下炼厂利润改善，且疫情冲击减弱，生产恢复。但春节长假，年检及放假影响下，再生铅供应预期也将收窄。 需求端看，春节将至，部分铅蓄电池企业计划1月上旬开始放假，需求继续回落。尽管12月底铅锭出口窗口开启，但预计出口量相对有限，对铅价存托底作用，难有强向上驱动。 整体看，春节长假将至，供需双弱，但需求降幅更大，库存步入季节性累库，铅价承压运行。不过，伦铅仍存挤仓基础，或扰动铅价回落节奏。预计1月沪铅主力主要运行区间在15400-16100元/吨，伦铅主要运行区间在2100-2300美元/吨。 策略建议：逢高沽空 风险因素：海外挤仓，累库不及预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧4 2.1.2铅矿加工费维持低位，原料供应依旧偏紧5 2.2精炼铅供应情况8 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期8 2.2.2步入长假，1月原生铅产量或季节性回落8 2.2.3长假临近，再生铅供应预计收窄10 2.3精炼铅需求情况13 2.3.1全球精炼铅需求情况13 2.3.2疫情冲击初端消费，终端消费维持低增速15 2.4内外库存处近年低位17 三、总结与后市展望18 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表5内外铅矿月度加工费6 图表6铅矿进口情况7 图表7银铅矿进口情况7 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）7 图表9全球精炼铅月度产量8 图表102022-2023年原生铅产能扩建及闲置产能恢复情况（万吨）9 图表11原生铅产量情况10 图表12原生铅企业周度开工率情况10 图表13硫酸价格走势10 图表14白银价格走势10 图表15精炼铅进口情况10 图表16精炼铅出口情况10 图表17再生铅产量情况11 图表18原再价差情况11 图表192022年再生铅计划新增产能（万吨）12 图表202023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）13 图表21废电池价格维持高位13 图表22再生铅企业利润情况13 图表23全球精炼铅月度需求情况14 图表24全球精炼铅月度供需缺口情况14 图表25全球汽车产量减量情况14 图表26铅蓄电池周度开工率情况16 图表27铅蓄电池出口情况16 图表28汽车及新能源汽车产量情况16 图表29汽车出口情况16 图表30汽车及新能源汽车产量情况17 图表31两轮电动车销量情况17 图表325G站建设情况（万个）17 图表33LME铅库存止跌企稳18 图表34上期所库存先增后减18 图表35社会库存先增后减18 一、铅市行情回顾 2022年12月沪铅主力期价呈现高位宽幅震荡，期价重心有所上移。上半月，期价冲高回落。市场预计美联储加息节奏放缓，美元延续偏弱震荡，金属压力减弱。同时，国内疫情封控逐步解除，加之国内低库存处低位，支撑铅价短期突破万六后高位震荡。进入下半月，期价呈现探底回升走势。美联储12月如期放缓加息，但鲍威尔偏态偏鹰，同时国内经济会议未未释放超预期政策，市场情绪受挫，铅价跟随基金属震荡下行，跌至15400元/吨附近跌势放缓。不过，随着伦铅挤仓担忧升温，沪伦比价下修后，铅锭出口预期增加，带动铅价止跌反弹，月度高点触及16205元/吨，但高位抑制下游节前备货及原再价差走扩替代效应增强，期价小幅回落，最终收至15924元/吨，月度涨幅1.15%。 伦铅走势震荡偏强。月初延续上行，至震荡区间上沿附近涨势放缓。随着鲍威尔偏态偏鹰，期价小幅回落。但月下旬，LME注销仓单占比大幅攀升，同时LME现货升水跟随上涨，挤仓风险增加，带动期价重回强势，月度高点达2302.5美元/吨，最终收至2292美元/吨，月度涨幅5.19%。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧 根据ILZSG最新数据，2022年1-10月全球铅精矿产量366.5万吨，累计同比减少2.1%。 总的来看，疫情影响下，员工紧缺，叠加矿石品位下降及洪水等影响矿山生产，导致年初以来全年铅矿产出受限，矿端呈现供应偏紧格局。对于全年而言，预计铅矿达456万吨，同比减少0.37%。增量主要来源于澳大利亚、中国、印度和哈萨克斯坦；减量主要源于欧洲，如希腊、黑山、波兰和西班牙等国。 对于2023年，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨，分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。总的来看，未来两年海外铅矿增量较少，矿端供应或维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量图表3全球铅矿年度产量情况 千吨万吨% 全球铅矿年度产量年度增速 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2019年2020年2021年2022年 470 465 460 455 450 445 440 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 435 2018年2019年2020年2021年2022年*2023年* 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2铅矿加工费维持低位，原料供应依旧偏紧 国内2022年1-10月铅精矿产量为116.95万金属吨，同比减少0.8万吨，下降0.68%。 全年看，预计铅矿产量达143万吨，同比仅小幅回落。2022年新增合计在4.79万吨，主要是 2020-2021年新扩建项目及部分闲置产能恢复。对于2023年，国内新增产能预计在3.61万吨，主要由乾金达、张十八铅锌矿等继续释放产量，同时查干矿业、三贵口铅锌矿等新投也将带来增量。总体看，近年国内矿山产能新增量级较小。 加工费来看，SMM数据显示2023年1月国产铅矿月度加工费报1100-1300元/金属吨， 均值环比持平；进口铅矿月度加工费报40-70美元/干吨，均值环比减少10美元/干吨。数据显示，目前内外铅矿供应维持偏紧的态势。不过，近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口，通过贵金属等副产品收益弥补炼厂利润；或者通过配入其他含铅物料与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度，总的来看，原料端对生产约束可控。 进口情况看，海关数据显示，2022年11月铅精矿进口量12.73万吨，环比增加113.63%，同比减少10.1%。1-11月累计进口95万吨，累计同比减少15.5%。尽管铅矿进口维持较大亏损，但临近年底炼厂长单清算，进口矿集中到港，使得铅矿单月进口量创年内次高点。银铅矿方面，11月进口量14.8万吨，同比增加32.4%，1-11月累计进口量130.51万吨，累计进口量同比增加30.11%。目前看，2023年全球铅矿或将延续偏紧格局，内外加工费或维持偏低位置，原生铅炼厂利润将更加依赖于贵金属等副产品的收益，预计铅矿及银矿进口量将延续此消彼长的状态。 图表5内外铅矿月度加工费 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 0 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6铅矿进口情况图表7银铅矿进口情况 吨2019202020212022 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 吨 2021 2022 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20192020 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外供应干扰因素增多，精炼铅产量或不及预期 ILZSG数据显示，2022年1-10