深度研究报告：激光为炬，照见智驾与端侧AI的感知基石

禾赛科技深度研究报告总结

公司概况

• 禾赛科技是全球领先的激光雷达研发与制造企业，2014年成立，2023年于纳斯达克上市，2025年9月于港交所上市。
• 公司构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT 8大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场。
• 2020至2024年，公司激光雷达交付量从0.4万台快速增长至50.2万台，预计2025年有望交付超150万台。
• 2024年公司首次达成全年Non-GAAP盈利，也实现了全年经营和净现金流为正。
• 25Q3公司实现净利润2.6亿元、创历史新高，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元。

激光雷达行业

• 随智驾市场演进，激光雷达有望迎规模化拐点，2025年国内装机量有望冲击250万颗、渗透率达9.0%。
• L2+/L3/L4法规逐步落地，激光雷达渗透率有望持续提升，价格端单颗激光雷达价格下行空间有限，高性能、多颗的方案有望成为趋势。
• 预计2030/2035年全球车载激光雷达市场规模有望达90/148亿美元。
• 2024至2029年全球机器人激光雷达解决方案市场有望从6亿美元增长至51亿美元、CAGR达56%。
• 禾赛占据Robotaxi、车载主激光雷达第一，国内厂商主导全球激光雷达市场。

投资亮点

• 技术壁垒：自主研发实力强劲，是首个成功将芯片方案同时应用于发射模块和接收模块的企业，也是目前全球唯一全栈自研的激光雷达企业，8年自研四代芯片，推动激光雷达成本降低99.5%，最新平台实现七大关键部件100%自研。
• 制造壁垒：全球领先的智能制造体系，拥有全球首个研发制造一体化的激光雷达智造中心，制造团队深度参与研发，以量产标准试新品，平衡性能、质量与成本；自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达。
• 客户壁垒：广受多家头部ADAS/机器人客户认可，ADAS客户包括理想、零跑、小米等，机器人客户包括全球前十大Robotaxi公司中9家选择禾赛供货主激光雷达。

盈利预测与估值

• 预计公司2025-2027年：1）营业收入30.30、41.77、58.23亿元，同比+46%、+38%、+39%；2）净利润3.58、4.88、8.87亿元，同比扭亏为盈、+36%、+82%；3）Non-GAAP净利润4.78、6.02、9.95亿元，同比+33.9倍、+26%、+65%；4）EPS2.29、3.13、5.68元。
• 采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元、目标空间35%、目标价235.93港元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、激光雷达渗透率不及预期、下游客户销量不及预期、地缘政治不确定性。