宏观点评：经济加速“去地产化”

海外宏观方面，全球经济平稳运行，全球制造业温和扩张，美国制造业景气度较高，欧元区表现相对较弱，德国拖累较大。美国11月就业市场降温，但未引发衰退担忧，美联储12月如期降息，降息周期尚未终止，但未来几个月进一步降息概率较小。

国内宏观方面，“去地产化”加速，11月中国经济数据普遍走弱，工业增加值、消费、固定资产投资下滑，出口表现较强。内需数据走弱主要体现在“去地产化”，房地产行业加速下行拖累经济，需要政策支持。出口保持韧性，“去美国化”持续，明年出口仍是拉动中国经济的重要动力。物价指数回升，但压力依然较大。

政策方面，全球不确定性回落，国内刺激政策偏弱，外部环境不确定性降温，国内政策整体偏弱，呈现“不抢跑、不收紧，但对流动性托底”的特征。政策效果关键在于地方项目清单加快落地、资金拨付顺畅、实际开工提速。后续降准或小幅降息的政策空间正在逐步打开，但可能以配合财政执行、分阶段推进的方式出现。

大类资产方面，贵金属大涨，人民币升值，股市回调。美联储降息预期回升及候选人交易升温推动贵金属大涨、美元下跌。人民币长期维度会渐进升值，中国股市存在结构性机会，调整后值得布局，建议关注政策潜在发力的科技、AI应用等领域。

风险提示：1、美联储货币政策出现大幅摇摆；2、中国经济超预期下行。