11月宏观数据偏弱+资金面走弱推动短债补涨曲线陡峭：海内外央行干扰下，债市情绪未散交易盘与配置盘仍可能继续推升债市

11月宏观数据偏弱+资金面走弱推动短债补涨曲线陡峭 ———海内外央行干扰下，债市情绪未散交易盘与配置盘仍可能继续推升债市 2024.12.22 中泰期货研究所李荣凯 宏观经济与国债期货分析师李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询证书号：Z0015266 宏观数据与逻辑：第三周，国内公布11月经济数据，社零明显走弱，投资略有走弱，工业增加值略有走强。70大中城市房价同比、环比继续收缩但收缩幅度收窄，9月份以来的地产政策继续显现效果，11月地产销售当月同比回正。此外，11月发电量走弱。整体来看，总量层面仍然延续供给强于需求，指向通胀偏弱的状态面临压力，宏观总量信号偏弱。海外方面，欧元区和标普全球PMI数据结论一致，服务业强于工业。美联储会议方面，美国时间2024年12月18日，美联储降息25BP，符合市场预期。会议声明及鲍威尔讲话后，市场交易紧缩。点阵图中，有4位官员预计2024年末合理的政策利率是4.5-4.75%，即投票不降息。鲍威尔坚持称仍有信心看到通胀回落，只是需要更多时间；就业方面，鲍威尔强调就业市场比2019年更“冷”，且仍处于降温趋势；经济方面，鲍威尔看淡经济下行风险，认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好。中性利率方面，鲍威尔暗示，短期中性利率可能比3%更高。往前看，美元指数仍有上行空间。 资金面：12月第3周，MLF1.45万亿、国库现金定存1200亿到期，央行公开逆回购净投放1.13万亿，实际回笼4302亿元。从银行间市场走势，跨税结束后+债券发行高峰已过，银行间资金明显回落带动短债走强，利率曲线陡峭。关于降准和降息，12月降息已经落空，降准交易情绪也有所缓和。时间邻近年底，市场下周关注点可能会集中与跨年资金，买断式回购+买债交易。不过美联储议息会议方面，可能对市场降准、降息交易产生一定负面影响。毕竟中美政策利差在收窄，但是10年国债收益率利差在扩大，人民币存在一定贬值压力，因此总量政策择时也将成为央行考虑的重要选项。 观点与策略：债市情绪仍旧亢奋，12月第三周债市在国内央行调研+美联储鹰派指引下市场预期差出现，资金推10债收益率下行至1.70%关键位置，1年期国债活跃券下沉到1%位置。当前债市处于该位置后怎么看？从定价上看，债市隐含30bp降息，央行一次降息多少，20bp？从未来可交易点来看，未来宽松动作还没有落地，既然没有落地也就没有证伪降息不及预期，更何况央行仍然在债券市场进行净买入操作。此外，短端资金跨税后明显转松，那么短债就应该涨，带动长债上涨也在情理之中。从交易行为看，当前的问题与上周相同，不敢下车和上车成为市场普遍现象，短线如何收场？我们认为，当前市场不怕利空怕利多，利多兑现需要关注止盈盘的压力，否则非交易盘可考虑抗干扰继续持有。 上周观点与策略：本轮债券收益率的快速下行从11月下旬金融同业降息+央行扩大买断式回购+持续净买入债券开始，期间进一步受到政治局会议货币宽松预期引导的加速。2周内一气呵成，10债突破2.0%后加速下行超过25bp，30债也触及2.0%。经过近两周下行，目前10债隐含降息已经超过25bp，情绪过热是市场共识，不敢下车和上车也成为市场普遍现象，短线如何收场？我们认为，当前市场不怕利空怕利多，12月国内降息概率不大，既然如此债市当前估值下若有降准可能会触发止盈盘对盘面造成压力。若非交易盘可考虑抗干扰继续持有。 日期 10年中债 10年美债 美元指数 人民币 标普500 上证指数 中证商品 原油 黄金 铜 集运欧线 螺纹 豆粕 （%） （%） （点） 汇率 （点） （点） （点） （点） （点） （点） （点） （点） （点） 2024/11/21 2.08 4.43 106.97 7.24 5949 3370 1926 529 621 74483 2731 3347 2874 2024/11/25 2.07 4.27 106.82 7.19 5987 3264 1920 538 620 74186 2358 3317 2837 2024/11/26 2.07 4.30 107.01 7.19 6022 3260 1911 528 612 73774 2326 3323 2862 2024/11/27 2.06 4.25 106.08 7.25 5999 3310 1920 529 618 74146 2351 3330 2853 2024/11/29 2.02 4.18 105.74 7.24 6032 3326 1928 528 620 73872 2238 3345 2846 2024/12/02 1.98 4.19 106.45 7.27 6047 3364 1928 529 615 73735 2422 3365 2829 2024/12/03 1.99 4.23 106.37 7.29 6050 3379 1938 529 621 74345 2351 3385 2801 2024/12/04 1.96 4.19 106.32 7.26 6086 3365 1934 539 620 74791 2303 3372 2752 2024/12/05 1.95 4.17 105.71 7.26 6075 3369 1917 527 620 74581 2292 3315 2713 2024/12/06 1.95 4.15 106.06 7.27 6090 3404 1914 524 617 74780 2275 3293 2717 2024/12/09 1.92 4.20 106.15 7.26 6053 3403 1915 524 620 74769 2130 3306 2742 2024/12/10 1.85 4.22 106.40 7.25 6035 3423 1926 525 623 75175 2161 3376 2735 2024/12/11 1.82 4.26 106.71 7.26 6084 3432 1938 531 628 75552 2002 3387 2711 2024/12/12 1.82 4.32 106.96 7.27 6051 3461 1948 540 633 75513 1975 3401 2708 2024/12/13 1.78 4.40 107.00 7.27 6051 3392 1929 543 627 74852 2041 3338 2710 2024/12/16 1.72 4.39 106.86 7.28 6074 3386 1928 547 621 74454 2071 3340 2717 2024/12/17 1.72 4.40 106.96 7.29 6051 3361 1921 548 621 74409 2005 3341 2682 2024/12/18 1.76 4.50 108.03 7.29 5872 3382 1897 541 620 73983 2024 3296 2628 2024/12/19 1.74 4.57 108.41 7.30 5867 3370 1886 544 615 73879 1895 3272 2633 2024/12/20 1.70 4.52 107.62 7.30 5931 3368 1886 538 615 73866 1924 3263 2693 30日走势 数据来源：IFinD，中泰期货研究所 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 10/23 10/25 10/27 10/29 10/31 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 11/14 11/16 11/18 11/20 11/22 11/24 11/26 11/28 11/30 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 12/14 12/16 12/18 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 12/20 10/23 金融市场走势回顾总览-2 10/25 10/27 10/29 10/31 11/02 11/04 11/06 11/08 沪深300与中证商品指数（点） 11/10 10年中、美债收益率（%） 11/12 10年中债 11/14 11/16 11/18 11/20 11/22 10年美债（右） 11/24 11/26 11/28 11/30 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 12/14 12/16 12/18 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 1,980 12/20 沪深300 10年美债 中证商品（右） 中证商品（右） 数据来源：IFinD，中泰期货研究所 10/23 10/25 10/27 10/29 10/31 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 11/12 11/14 11/16 11/18 11/20 11/22 11/24 11/26 11/28 11/30 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 12/14 12/16 12/18 12/20 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 10/23 10/25 10/27 10/29 10/31 11/02 11/04 11/06 中债收益率与中证商品指数（%，点） 11/08 美债收益率 11/10 11/12 10年中债 11/14 11/16 与中证商品指数（%） 11/18 11/20 11/22 中证商品（右） 11/24 11/26 11/28 11/30 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 12/14 12/16 12/18 1,980 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 1,980 1,960 1,940 1,920 1,900 1,880 1,860 1,840 12/20 时间 16号（1） 17号（2） 18（3） 19（4） 20（5） 19（4） 数据 中国11月社会消费品零售总额同比 中国11月规模以上工业增加值同比 中国11月今年迄今城镇固定资产投资同比 中国11月城镇调查失业率 欧元区12月制造业PMI初值 欧元区12月服务业PMI初值 美国12月标普全球制造业PMI初值 美国12月标普全球服务业PMI初值 MLF到期1.45万 亿，OMO7531亿元 70大中城市房价： 一、二手 美国11月零售销售月率 美国11月工业产出月率 美国10月商业库存月率 美国11月新屋开工总数年化(万户) 美国11月新屋开工年化月率 美国至12月18日美联储利率决定(上限) FOMC： 上调经济预测指标+继续软着陆情景 +指引25年降息2次总计50bp 美国至12月14日当周初请失业金人数(万人) 美国11月成屋销售总数年化(万户) 美国11月成屋销售年化月率 LPR报 价： 美国11月核心PCE物价指数年率 中国11月全社会用电量同比 房同比、 3.1；3.6 当期值 3.0 5.4 3.3 5.0 45.2 51.4 48.3 58.5 环比收缩 0.7 (0.1) 0.1 128.9 (1.8) 4.25 22.0 415.0 4.8 维持不变 2.8 2.8 预期 4.6 5.3 3.4 5.0 45.3 49.5 49.8 55.7 幅度放缓 0.5 0.3 0.1 134.2 2.6 4.50 23.0 407.0 3.3