核心观点与策略
- 债市情绪亢奋，交易盘与配置盘持续推升债市：当前债市情绪高涨，10年期国债收益率下行至1.70%，1年期国债活跃券降至1%附近，隐含30bp降息预期。市场等待未来宽松动作落地，短期内利空难兑现，非交易盘可考虑抗干扰持有。
- 宏观总量信号偏弱，通胀偏弱面临压力：国内11月经济数据显示社零、投资走弱，工业增加值略有走强，房价同比、环比继续收缩但幅度收窄，地产销售回正。海外方面，欧元区和标普全球PMI数据一致，服务业强于工业。美联储降息25BP符合预期，鲍威尔坚持通胀回落需更多时间，就业市场降温，看淡经济下行风险，暗示短期中性利率可能高于3%，美元指数仍有上行空间。
- 资金面宽松，降准降息预期缓和：12月第三周央行公开市场操作净投放1.13万亿，资金面转松带动短债走强，利率曲线陡峭。12月降息落空，降准情绪缓和，市场关注跨年资金和美联储议息会议，后者可能对国内降准降息交易产生负面影响。
- 政策定调积极，财政货币政策将更积极有为：12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，“更加积极有为”，财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”，或指向后续宏观政策调控力度加大。
关键数据与研究结论
- 国内经济数据：11月CPI通胀持续偏弱，PPI同比降幅收窄；社融主要拖累为企业信贷，信用收缩问题未改变；M2增速反弹主要来自股票市场回暖，M1回升受化债资金和股市推动。
- 外贸数据：10月出口超预期，反映外需强，可能存在抢出口补库存现象，11-12月出口增速或仍偏强，但2025年压力较大。
- 海外经济数据：美国11月CPI通胀符合预期，PPI高于预期；就业市场韧性较强，非农数据大跌可能是暂时性因素；欧元区PMI超预期回落，美元走强。
- 政策预期：美联储12月降息概率上升至35%，鲍威尔鹰派言论推动美债收益率和美元走强；国内财政政策将更积极，化债方向是大纲，并非强刺激。
市场展望
- 债市：短期内债市情绪仍可能亢奋，利多兑现需关注止盈盘压力，非交易盘可考虑抗干扰持有。
- 汇率：美元指数仍有上行空间，中美政策利差收窄但10年国债收益率利差扩大，人民币存在贬值压力。
- 政策：央行总量政策择时将成为重要选项，关注跨年资金和美联储议息会议对市场的影响。
