铜周报：铜矿长单TC落地，铜价高位整理

宏观及产业资讯

• 宏观数据概览：中国11月工业增加值增4.8%，装备制造业和高技术制造业增长较快；社会消费品零售增速降至1.3%；房地产开发投资降15.9%。美国11月CPI同比增2.7%，核心CPI增2.6%；11月非农就业增6.4万人，失业率创4年新高；12月Markit综合PMI创6个月最低。
• 产业资讯概览：秘鲁延长小型矿企临时许可计划；日本泛太平洋铜业与伦丁矿业敲定2026年铜精矿TC/RC维持不变；山东严格执行新建矿铜冶炼项目需配套不低于30%的权益铜精矿产能规定；2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。

期现市场及持仓情况

• 升贴水：沪铜现货成交清淡，升水持续下行；LME铜0-3维持升水转为贴水，纽伦铜价差走弱。
• 内外盘持仓：沪铜期货持仓量及成交量上升；LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓下降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓上升。

基本面数据

• 供给端：矿端持续紧缺，国内铜精矿港口库存68万吨，TC/RC为-43.78美元/吨；11月电解铜产量环比增1.05%，12月产量预计再次冲高。
• 下游开工：精铜杆开工率63.06%，环比下滑；11月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%；铜管开工同比下滑最大；铜箔开工率连续7个月上升。
• 库存：沪铜库存微增，SMM铜社会库存增6.71万吨；LME铜转为去库，COMEX铜库存继续增加。

主要观点策略

• 供给端：矿端持续紧缺，2026年铜精矿TC/RC为0美元/吨与0美分/磅，全球铜精矿供应紧张。
• 需求端：铜价高位压制，年底精铜杆开工受限；铜管开工同比下滑最大；铜箔开工率高位。
• 库存：国内铜库存小幅累库，伦铜去库，纽铜累库。
• 策略建议：宏观层面货币政策路径已消化，铜精矿供应紧张支撑中长期铜价中枢；年末资金紧张、高铜价抑制采购、终端消费疲软；建议观望逢低做多。