南华原木产业周报：后续预计供应减量预期修复估值

——后续预计供应减量预期修复估值 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截止12月12日，全国库存272万方，环比大幅去库16万方。日均出库量6.46万方，环比下降0.2万方。上周原木现货价格保持平稳。估值未变，山东地区仓单成本约为792元/方，长三角地区约为790元/方。盘面上，主力完成移仓换月至03合约。01合约周度涨幅3%，03合约周度涨幅1.8%。01-03月差收窄。上周的价格反弹，可以归因于2个点，一是估值偏低的情况之下的估值修复，交货并没有利润可言。二是对于本周快速去库，以及后续继续去库的预期。目前，海外的发运受到2个因素影响，一个是新西兰的圣诞季节临近，发运大幅减少。一个是之前对于进口商对日本柳杉的进口担忧，使得后续进口量出现下滑。在需求相对稳定的情况之下，未来有进一步去库的预期。今年春节较晚，在2月16日，放假9天。按照一般的行业习惯，节前以及节后的一至两周，现货的出货都比较清淡。春节过后将进入金三银四的传统旺季，虽然明年的旺季预期并不高，但还是有一定的备货需求。所以相比之下，原木的基本面存在一定的边际改善。策略上可以考虑卖出lg2603-P-750的头寸。 *近端交易逻辑 01合约目前估值偏低，本周移仓过程中出现一定修复。 *远端交易预期 03合约对于远端的进一步去库有一定的预期，接货春节长假，以及可能的传统旺季备货需求，阶段性底部可能已出现。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 下行转震荡 【基差、月差及对冲套利策略建议】*基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:01-03月差逢高空 【近期策略回顾】 因公司合规要求，暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存去化较快2）新西兰圣诞季发货减量3）进口柳杉出现阶段性空档 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低（主导），卖方交货成本高。2）外盘报价下移3）新增注册仓单200手 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周反弹上行，加权持仓量为1.8万手，减仓7000余手。资金净流出。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。01-03合约的月差12月低点为-25，出现在仓单注册之后。目前来看，该月差较难复制之前的走势，买方意愿相较之前有所修复。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在790附近（未变），而山东地区的仓单成本在792附近（未变）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在750附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润存在一定程度的修复。口料材的配比减少，集成材的配比提升，将提高整船的进口利润。 第五章供需及库存推演 12.20-12.29，预计到港15船，总货量53.5万方。 需求端，截止12.12日，日均出库量为6.46万方，环比减少0.2万方。预计维持去库态势。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 【木方价格】